国海证券-金发科技-600143-三季报点评：Q3业绩承压，静待一体化布局开花结果-211026

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事件:10月25日晚间，公司发布三季报：2021年前三季度公司实现营业收入295.93亿元，同比增长12.95%；归属于母公司所有者的净利润17.31亿元，同比减少54.38%；基本每股收益0.6726元，同比减少54.38%。

其中2021年第三季度，公司实现营业收入103.06亿元，同比增长11.18%；归属于上市公司股东的净利润1.5亿元，同比下降89.16%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.27亿元，同比下降83.52%；基本每股收益0.0582元。

投资要点：原材料价格快速上涨，主要产品价差收窄导致三季度盈利大幅下降公司第三季度实现营收103.05亿元，同比增长11.18%；实现归属于上市公司股东的净利润1.50亿元，同比下降89.16%，环比下降81.62%；毛利率/净利率分别为13.63%/1.45%，同比-13.46/-14.47pct，环比-6.53/-5.66pct。

费用率方面，2021年Q3公司销售/管理/财务费用率分别为1.53%/2.85%/1.85%，较2020年Q3分别-1.93/+0.3/+0.89pct。

公司第三季度营业收入保持稳定增长，费用率变化不大，但归母净利降幅较大，主要原因在于原材料价格的快速上涨，而主要产品价格环比基本不变甚至小幅下降，价差收窄毛利率大幅下降所致。

三季度公司改性塑料产品主要原材料（聚烯烃系树脂、聚苯乙烯系树脂、工程树脂）的采购平均价格为11,231.18元/吨，同比上涨32.79%，环比下降4.67%；新材料产品主要原材料（丁二醇、精对苯二甲酸、精己二酸、癸二胺）的采购平均价格为14,851.26元/吨，同比上涨119.15%，环比上涨27.39%；绿色石化产品主要原材料（低温丙烷、混合碳四）的采购平均价格为4,578.30元/吨，同比上涨71.56%，环比上涨25.78%。

产品方面，三季度公司改性塑料产品的平均售价为14803.16元/吨，同比上涨21.22%，环比下降0.77%；新材料产品的平均售价为25,827.98元/吨，同比上涨7.34%，环比下降9.12%；绿色石化产品的平均售价为6505.59元/吨，同比上涨31.65%，环比上涨2.08%。

公司经营稳定，静待一体化布局开花结果2021年三季度以来，公司主要产品产销量保持稳定，其中特种工程塑料和环保高性能再生材料销量同比环比均有明显增加，丙烯装置在二季度更换催化剂后，已恢复正常生产，三季度产量达15.29万吨。

当前公司正大力推动一体化布局，多个项目进展顺利。

其中公司“120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目”公辅设施已陆续开始设计，一级地管施工正在建设中，截止2021年9月累计资金投入6.81亿元，完成概算总投资的11.02%，预计将于2023年投产。

“辽宁宝来新材料有限公司年产60万吨ABS及其配套装置项目”已于2020年6月15日开工建设，截至2021年9月30日，60万吨/年ABS及配套工程项目累计资金投入59.53亿元，合同签署进度完成概算总投资的69%。

在工程进度方面，公用工程厂区工艺及热力管网基础全部施工完成，管廊钢结构完成总量的58%。

ABS装置工艺设备安装总量的9%；丙烯腈系列装置工艺设备安装总量的52%；PDH装置工艺设备安装总量的50%，预计将于2022年三季度投产。

未来随着两大项目的建成投产，公司原料自给率将大幅度提升，一体化之下，公司盈利能力有望充分释放。

发布“碳”战略与行动计划，继续加码再生塑料业务，推动公司可持续发展10月16日，在中国塑料产业“碳”高峰会论坛议上，公司正式发布“碳”战略与行动计划，启动“绿色、低碳、循环”行动。

公司将与利益相关方携手建立“碳”管理体系，按照相关标准核查企业碳足迹，持续减排并定期披露碳中和进展。

公司目标在2030年实现单位产品温室气体排放量同比减少30%，2060年实现企业碳中和。

公司将持续构建塑料循环回收体系，并进行推广和持续完善。

实现2030年生产绿色塑料、回收废旧塑料、生产再生塑料各100万吨的目标。

目前，公司已具备年产28.5万吨再生塑料生产能力，在建产能19.4万吨，其中12万吨将于2021年底投产。

未来随着国内双碳目标的临近，公司可再生塑料业务有望迎来快速发展，增加对公司的业绩贡献。

此外，双碳背景下，可再生塑料业务的发展也将为公司的可持续发展奠定良好的基础。

盈利预测和投资评级受大宗原材料涨价，以及汽车等下游产品产量不及预期的影响，预计公司2021/22/23年归母净利相比前次预测值有所下降，分别为21.36亿元、25.75亿元和39.35亿元，对应PE分别为16.41、13.61和8.91倍，但考虑到公司目前PE值仍处于较低水平，且随着新项目的投产，公司盈利还将稳步提升，因此维持公司“买入”评级。

风险提示宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；汇率风险；产品研发和应用风险。