方正证券-中牧股份-600195-19年受困非瘟影响，20年或迎复苏拐点-200420

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　　事件：公司披露2019年年度报告，报告期内实现营业收入41.18亿元，同比减少7.14%；实现归属于上市公司股东的净利润2.56亿元，同比减少38.52%；基本每股收益0.3033元，同比减少38.53%；公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.95元（含税），每10股转增股本2股。
　　点评：
　　1、受非洲猪瘟疫情持续影响，公司2019年业绩承压。公司2019年实现营收41.18亿元，同比减少7.14%；实现归母净利润2.56亿元，同比减少38.52%，主要系非洲猪瘟疫情影响，公司主营毛利同比大幅减少。从分季度的情况看，公司2019年第四季度取得营收11.62亿元，为去年收入最高的一个季度；归母净利润-1631.28万元，主要受投资端损失和资产减值损失等因素影响。从各业务板块的情况看，除贸易板块外，其他板块收入均有所下降，其中生物制品板块收入11.40亿元，同比减少9.35%，毛利率52.97%，同比下滑3.89pcts；兽药板块收入8.11亿元，同比减少10.25%，毛利率30.61%，同比下滑2.04pcts；饲料板块收入9.46亿元，同比减少15.51%，毛利率23.13%，同比增加0.80pcts。
　　2、生物制品业务仍为公司利润贡献的核心板块，未来有望借助新产品上市和加大出口获得持续发展。公司加大力度推出新品，畜用疫苗产品线进一步完善，猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗（O/MYA98/BY/2010株+O/PanAsia/TZ/2011株+Re-A/WH/09株）已取得生产批文，有望助力公司巩固在口蹄疫疫苗领域的市场地位；把握住禽养殖业景气度上升带来的机会，禽用疫苗收入增幅明显，子公司乾元浩在重组禽流感（H5+H7）三价苗招采领域占据较大市场份额；出口业务表现良好，猪用疫苗出口额增速较快，江西厂疫苗产品首次实现出口，兰州厂获得批准生产口蹄疫O型、A型、亚洲I型三价灭活疫苗并专供出口，为加强我国与周边国家的“联防联控”，保障国内养殖业安全作出有效贡献。
　　3、兽药业务积极推进供给侧改革，顺应“禁抗、限抗、替抗”政策，布局替代产品，谋求大发展。公司加快治疗类、保健类原料药的研发，推进从“饲料添加类”向“预防治疗类”转型，拓展制剂类产品，获得头孢洛宁、头孢洛宁乳房注入剂（干乳期）2项二类新兽药证书，进一步完善动物专用的头孢菌素类抗生素产品序列；积极扩大产品的靶向动物范围，禽药、抗球虫药、牛药产品销售收入实现大幅增长；同时，公司继续深耕国际市场，化药产品出口收入连续三年突破2亿元，泰妙菌素的出口量保持在全国前列；胜利生物在2019年以零缺陷的优异成绩通过了美国FDA现场审计，成为行业内的标杆企业，为建设具有国际竞争力的世界一流企业增添新动力。
　　4、饲料及饲料添加剂业务中禽料优势继续保持，小品种饲料拓展成效明显，特色产品销售业绩良好。得益于国内禽养殖业景气度持续提升，公司抓住市场有利形势，进一步拓展家禽预混料市场，全年禽料收入增幅明显，其中蛋鸡料优势继续保持，种鸡料销量提升，肉鸡料、鸭料等产品市场开发效果良好，并在反刍料领域形成技术引领型特色产品。复合维生素业务单元持续加强产品创新、工艺创新、规范管理，积极转变营销思路，实施采销联动机制，把握市场机会，谨慎平衡维生素产品销量和利润，实现利益最大化，积极践行绿色发展理念，推出的“无抗、绿色”饲料添加剂“酶维宝”，实现在动物饲料中减少添加剂含量，有效控制动物粪便中氮、磷的排放，大大降低对环境的污染。
　　5、盈利预测与投资建议：我们认为公司最艰难的时刻即将过去，随着下游生猪养殖行业不断恢复，公司业绩承压的局面有望得到缓解；同时公司作为动保领域央企，未来有望充分受益非瘟疫苗研发进程。我们预计公司2020-2022年实现营业收入44.27/47.62/51.69亿元，归母净利润3.78/4.38/5.06亿元，EPS分别为0.45/0.52/0.60元，对应PE分别为30.10x/25.93x/22.45x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：养殖行业疫情的风险，兽药行业政策变动的风险，市场竞争加剧的风险，突发生物安全事件的风险