方正证券-丽珠集团-000513-扣非利润超预期，疫情抗风险能力强-200420

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　　事件描述：
　　4月20日晚公司发布2020年一季报:实现营业总收入25.05亿元，同比下滑3.94%；归母净利润3.99亿元，同比增长1.68%；扣非净利润4.03亿元，同比增长22.55%；基本每股收益为0.43元，同比增长2.38%。
　　事件点评：
　　扣非利润超预期，疫情抗风险能力强
　　公司2020Q1收入端略有下滑，但扣非利润超预期，主要原因是销售费用和财务费用同比下滑，使利润增速快于收入增速。其中非经常性损益-323万元，主要是政府补助减少和对外捐助增加所致。分业务来看，化学制剂收入同比下降8.78%，其中受益艾普拉唑纳针剂新进医保，消化道产品实现增长8.70%；原料药收入小幅下滑5.70%；中药收入增长16.52%，主要受益参芪扶正、抗病毒颗粒等中药品种在疫情期间需求增长；诊断试剂收入下降7.91%。总体而言，公司疫情受益品种部分抵消了负面影响，疫情抗风险能力强。
　　毛利率保持稳定，销售费用和管理费用有所下降
　　2020Q1公司毛利率为64.86%，相比去年同期保持稳定。费用方面，销售费用率31.18%，同比下降了4.85个百分点；管理费用率5.82%，同比下降了0.92个百分点；研发费用率5.35%，相比去年同期保持稳定；财务费用率-0.89%，同比下降了0.90个百分点。另外，经营现金流净额3.63亿元，与利润基本匹配。
　　艾普拉唑放量，新药研发加快
　　艾普拉唑针剂2019年底降价40%成功进入国家医保目录，未来有望快速放量，我们测算片剂和针剂合计销售峰值有望达50亿元（假设片剂使用人日占比11%，针剂使用人日占比15%），是公司未来2-3年的内核心盈利品种，带动公司整体业绩持续稳定增长。过去公司的研发优势主要在临床前端，但临床实验阶段执行力和经验不足，销售团队和研发团队之间缺乏沟通和协同，导致临床项目进度整体低于预期。2019Q4公司开始对整个研发体系进行优化调整，今后将聚焦有差异化优势的项目，积极引进更多创新项目，同时加强与销售团队的沟通协同，未来研发进度有望加快！
　　盈利预测：测算公司2020-2022年EPS分别为1.62/1.88/2.20元，分别对应26/22/19倍PE，公司聚焦单抗和微球平台，研发进展不断加快，发展前景清晰，目前估值合理，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：销售不达预期、产品研发风险、外汇风险、产品降价风险、原材料供应和价格波动风险、环保风险等。