国盛证券-建筑装饰行业：基建发力设计先行，聚焦区域成长设计龙头-200420

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　　基建发力正当时，设计公司率先受益。在全球疫情冲击深化背景下，作为纯内需行业，基建投资预计将是政策主要方向。近期政治局会议明确新老基建将共同发力，宏观调控政策由“加大”变为“更大”，明确提及降息，逆周期有望进一步加码。近期交通部要求提前启动一批符合“十四五”规划方向的建设项目，交通投资有望成为基建加力重要抓手。设计龙头位于产业链最前端有望率先受益。3月以来部分央企设计院（中国铁建Q1设计订单增长90%）、省级设计龙头订单大幅增长。
　　聚焦江苏设计龙头，短中长期均面临较多增长点。江苏作为交通强国建设试点区域将在交通基础设施高质量发展、综合交通一体化枢纽、智能交通等方面先行先试，中长期交通建设潜力大。当前江苏拥有较为充沛的财力与作为“永久基本农田转建”审批权限试点下放省份，有望保障短期省内交通投资保持较高强度，带动省内交通设计龙头业务不断拓展，江苏设计龙头中设集团、苏交科依托省内稳固的技术、品牌、业务网络优势，有望持续稳健成长。
　　打造西部陆海战略新通道，西南设计龙头成长动力充足，云南、贵州与广西等省份交通基建设施建设具有连通东盟国家的重要战略意义，《西部陆海新通道总体规划》，计划2019-2025年建成西部陆海主通道，以充分发挥西部地区连接“一带”和“一路”的纽带作用，有望显著提振西南交通基建需求。具有较强区位优势的交通设计龙头勘设股份，在深耕贵州市场的同时，已积极开拓周边西部陆海新通道重点省份，未来有望持续受益西南交通基建较快增长。
　　设计龙头具备中长期成长性，轻资产现金流优异。当前我国设计费占总投资比仅2.3%，与国外5%以上的水平仍有较大差距，未来有望逐步提升，行业中长期成长潜力较大。近年来设计龙头通过异地扩张、业务横向及纵向拓展、项目大型化持续提升市占率，进一步取得快于行业整体的优异增速。从业务模式上看，设计行业轻资产、正现金流优势显著，可以享受更高估值。
　　投资建议：设计龙头成长性及现金流俱佳，在当前交通基建保增长持续加码之际，设计公司位于产业链最前端有望率先受益，基本面有望加速上行，重点推荐江苏设计龙头中设集团（PE11X）、苏交科（PE12X）、西南设计龙头勘设股份（PE7X），关注设计总院、设研院。
　　风险提示：交通基建投资不及预期风险，地方财政收入下滑超预期风险，应收账款坏账风险等。