华泰证券-海大集团-002311-业绩符合预期，饲企巨头再起航-200421

《华泰证券-海大集团-002311-业绩符合预期，饲企巨头再起航-200421（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-海大集团-002311-业绩符合预期，饲企巨头再起航-200421（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　2019年归母净利16.49亿元，同比增长14.71%，业绩符合市场预期
　　公司公布2019年年度报告及20年一季度报告，1）2019年，公司实现营收476.13亿元，yoy+12.94%，归母净利润16.49亿元，yoy+14.71%。单季度看，19年第四季度，公司实现营收121.00亿元，yoy+6.86%，实现归母净利润2.36元，yoy+93.44%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.5元（含税）。2）20Q1，公司实现营收104.92亿元，yoy+18.22%，归母净利3.04亿元，yoy+149.18%，业绩符合市场预期。我们预计，2020-22年，公司EPS分别为1.46元、1.76元以及1.89元，维持“买入”评级。
　　饲料龙头本色彰显，禽料贡献19年利润增长，20Q1净利增加显著
　　非洲猪瘟疫情背景下，19年生猪养殖行业去产能幅度大，猪料需求疲软。猪肉供应紧缺，替代效应下禽养殖持续景气，禽饲料需求旺盛。公司及时将部分产能切换到禽饲料生产，19年禽料销量大幅增长。19年公司禽料/猪料/水产料分别销售711/167/351万吨，同比增幅分别为35%/-28%/13%，饲料业务总收入为389.85亿元，yoy+11.50%，饲料业务毛利率11.56%，同比+0.52pct。20Q1，公司归母净利环比、同比增幅显著，我们预计公司生猪出栏8.5万头，贡献净利6600万左右，饲料业务贡献净利2.50亿元左右，其中水产料贡献1.40亿元左右。
　　饲料：完整的产研体系叠加丰富的产品矩阵，饲料业务一马当先
　　公司以水产预混料起家，借由水产料的研发积淀，公司已形成完整的产研体系，打通了从配方研发、原料采购到产品生产销售的全环节。在此基础上叠加优异的管理，持续深化客户服务，实现公司饲料产品从小变大、从大变强的转变。此外，公司拥有丰富的饲料产品矩阵，产品涵盖水产料（预混料+全价料）、猪料以及禽料。未来，受益于行业整合，尤其是生猪养殖行业，公司饲料业务有望更上层楼。
　　养殖：控成本、提效率，公司出栏稳健增长
　　公司自2012年开始探索生猪养殖业务运营模式，2017年后，在前期积累的基础上，公司加速发展生猪养殖业务，我们估算，2019年，公司生猪出栏量为80万头左右。公司生猪养殖模式以“公司+农户”为主，自繁自养为辅，未来公司有望增加自繁自养比例降低成本。我们预计，随着公司养殖水平的不断成熟，未来生猪出栏量将有较大的弹性释放。
　　饲企巨头再起航，维持“买入”评级
　　水产料地位稳固+猪料回暖+生猪养殖利润弹性，饲企巨头再起航。我们预计，2020-22年，公司EPS分别为1.46元、1.76元以及1.89元，参照可比公司2020年26倍左右PE估值，考虑到公司龙头地位稳固，我们给予公司2020年35-37倍PE，对应目标价为51.10-54.02元，维持“买入”评级。
　　风险提示：自然灾害和疫病风险，原材料价格波动，猪价不及预期。