天风证券-精锻科技-300258-疫情短期冲击，定增加码新能源-200421

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　　事件：公司发布2019年年报及2020年一季报。2019年公司实现营收12.3亿元，同比下降2.9%；归母净利润1.7亿元，同比下降32.8%。2020Q1实现营收2.4亿元，同比下降24.3%；归母净利润0.3亿元，同比下降53.4%。此外，公司公告拟定增募资不超10.08亿元，用于新能源汽车轻量化关键零部件及差速器总成等项目。
　　点评：
　　19年收入端表现优于行业，净利润端受商誉减值及毛利率下滑拖累。2019年国内乘用车销量下滑9.6%，公司营收下滑2.9%，表现优于行业；归母净利润下滑32.8%，主要是由于：（1）宁波电控未按计划完成业绩目标，公司对其计提商誉减值约3300万；（2）受产品销售价格年降、原材料价格上涨、天津工厂折旧增加等因素影响，毛利率同比下降2.9个百分点至35.3%。
　　国内疫情致20Q1业绩下滑，海外疫情影响Q2出口。2020Q1公司营收同比下滑24.3%，其中国内业务收入同比下滑约34%，海外业务收入同比基本持平。截止4月中旬，国内疫情已基本得到控制，Q2起公司国内业务收入增速有望逐季回升；但海外疫情形势仍较为严峻，3月下旬至4月中旬海外主流车企基本处于停产状态。假设5月起海外车企逐步复产，考虑产能爬坡需要一个过程，预计公司Q2出口业务收入或下降30%-40%。
　　拟定增加码主业，布局新能源打开中长期成长空间。公司公告拟定增募资不超过10.08亿元，用于年产2万套模具及150万套差速器总成（3.83亿元）、新能源汽车轻量化关键零部件（3.85亿元）等项目。一方面，公司传统优势产品将继续沿着从单品到总成、从差速器到变速器的路径升级拓展，单车配套价值量有望持续提升；另一方面，公司在新能源领域持续布局，19年新能源业务收入同比增长77.4%，占营收比例提升1.7个百分点至3.9%，并获大众MEB平台电机轴和沃尔沃新能源差速器总成和行星架等项目订单。定增项目建成后，公司将形成年产360万件新能源汽车轻量化关键零部件产能（转向节80万件，控制臂70万件，主减齿轮210万件），新产品及新产能有望打开公司中长期成长空间。
　　投资建议：公司是国内乘用车精锻齿轮龙头，依托产品品类拓展，单车配套价值量有望持续提升；新能源领域的前瞻布局则打开了新的增长平台。受国内外疫情的影响，我们下调公司2020年至2021年归母净利润预测至2.1、2.8亿元（前值为4.4、5.4亿元），对应EPS分别为0.52和0.68元，给与公司2020年30倍目标PE，对应目标价15.6元，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内车市回暖不及预期，海外疫情影响超预期，公司新项目、新产能落地不及预期。