东方证券-精锻科技-300258-业绩符合预期，预计新能源车项目将成为盈利增长点-200421

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　　核心观点
　　业绩符合预期。2019年营业收入12.29亿元，同比下滑2.86%，归母净利润1.74亿元，同比下滑32.8%，扣非归母净利润1.58亿元，同比下滑33.4%，盈利下滑较多主要因为毛利率下滑、期间费用率提升以及计提商誉减值。若不考虑扣除商誉减值准备，2019年归母净利润2.07亿元，同比下滑27.4%。2020Q1营业收入2.38亿元，同比下滑24.3%，归母净利润3074万元，同比下滑53.4%。公司拟每10股派发股利1元（含税）。
　　一季度毛利率同比下滑，预计未来有望逐步企稳。2019年毛利率35.3%，同比减少2.9个百分点。2019Q4毛利率34.8%，同比增加0.7个百分点，边际改善；2020Q1毛利率33.8%，同比减少4个百分点，预计主要受行业大幅下滑及折旧增加影响，随着行业企稳，毛利率有望改善。2019年期间费用率14.9%，同比增加2.5个百分点，管理费用率同比增加1.8个百分点；2020Q1管理费用率和研发费用率分别增加2.1和1.8个百分点。
　　持续拓展客户，预计盈利将季度改善。公司获得大众DQ501及奥迪新项目，沃尔沃行星支架及格特拉克江西七个零件项目定点；获得DANA、麦格纳等客户项目。子公司宁波电控2019Q4开始为江铃福特某项目独家配套，2020Q1有VVT和OCV阀类项目获得定点，2020Q4有望量产；天津工厂新项目开始批逐步投产。随着订单逐步投产，预计全年盈利将季度改善。
　　新能源车业务稳步发展，拟非公开发行募资拓展新能源车配套项目。2019年新能源车业务收入4848万元，同比增长77.4%。获得大众MEB、沃尔沃、博格华纳和GKN等新能源项目，拟非公开发行股票募资不超过10.08亿元用于“新能源汽车轻量化关键零部件生产项目”和“年产2万套模具及150万套差速器总成项目”，有望成为盈利增长点。
　　财务预测与投资建议：略调整收入及毛利率，预测2020-2022年EPS分别为0.57、0.69、0.81元（原20-21年0.68、0.83元），可比公司零部件相关公司20年PE平均估值24倍，给予20年24倍估值，目标价13.68元，维持买入评级。
　　风险提示：齿轮配套量低于预期，影响当年盈利；VVT业务低于预期影响盈利；乘用车行业需求低于预期影响公司产品配套量，影响盈利