安信证券-华兰生物-002007-华兰疫苗拟分拆上市，未来发展空间值得期待-200421

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　　■事件：4月20日，公司公告，关于分拆所属子公司华兰疫苗至创业板上市的预案。公司拟在华兰疫苗整体变更为股份有限公司后，将其分拆至创业板上市；本次分拆完成后，公司股权结构不会发生变化，且仍将维持对华兰疫苗的控制权。
　　■点评：根据公司公告，华兰疫苗是我国最大的流感疫苗生产基地，同时也是国内首家、全球第五家通过流感疫苗WHO预认证的企业，产品质量行业领先。根据中检院数据披露，2019年华兰疫苗三价和四价流感疫苗批签发量分别为419万和836万人份，占据国内流感疫苗主要市场份额。根据年报披露，2019年华兰疫苗实现营业收入10.43亿元，同比增长30.77%，净利润3.75亿元，同比增长38.92%，业绩快速增长。根据公司公告，2020年3月，公司股东香港科康以华兰疫苗138亿元的整体估值作为定价依据，转让其持有的疫苗公司15%股权，其中高瓴骅盈受让疫苗公司9%股权，晨壹启明受让疫苗公司6%股权。本次华兰疫苗分拆上市，将有利于公司理顺业务架构，完善激励机制，拓宽融资渠道，获得合理估值；同时华兰疫苗也有望借助资本市场优势，加快外延并购及研发管线拓展，促进公司长期快速增长。
　　■疫情有望带来流感疫苗市场扩容，四价流感疫苗业绩弹性可期。每次疫情过后，往往都会迎来国内流感疫苗市场的大幅扩容。复盘SARS疫情，在SARS疫情切身教育及国家政策导向下，我国流感疫苗市场在2003年迎来高速增长，其中广州市流感疫苗销量达到29万支，同比增长242%。复盘甲型H1N1流感疫情，国内生产企业在相关部门的指导下加大流感疫苗生产，普通民众对流感疫苗的接种意识也大幅提升，2010年国内流感疫苗批签发量达到5048万人份，同比增长50.6%。2019年我国流感疫苗批签发量为2782万人份，同比增长92.3%，对应市场规模约20亿元，其中四价流感疫苗批签发量为971万人份，市场占比34.9%；但根据中检院与国家统计局数据测算，我国儿童型和成人型流感疫苗的接种率仍仅为5.69%和8.82%，远远低于美国接种率。目前我国流感疫情已经连续三年高发，民众的流感疫苗接种意识不断强化；而本次新冠肺炎疫情有望进一步加强民众及政府部门对流感疫苗接种的关注度，从而使我国2020-2021流感季的流感疫苗市场需求大幅提升。华兰疫苗作为国内最大的流感疫苗生产基地，有望充分享受市场扩容带来的红利，预计其四价流感疫苗2020年销量有望继续维持快速增长。
　　■投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为28.8%、19.6%、14.5%，净利润增速分别为36.3%、20.1%、13.9%，成长性突出；给予买入-A的投资评级。
　　■风险提示：产品价格波动风险，疫苗放量不及预期，产品安全性风险，疫情控制不及预期等。