天风证券-稳健医疗-300888-Q1~3健康生活收入同增17%，渠道产品会员管理全面升级-211026

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21Q1-3营收58.2亿同减38.9%，归母净利11.0亿同减65.0%21Q1-3营收58.20亿，同比减少38.89%，主要系20Q3出口境外医用耗材业务收入极高（尤其是医用防护产品），导致可比基数极高；21Q1-3归母净利11.04亿，同比减少64.95%，主要系医用防护产品出口收入减少和医用防护产品毛利率降低。

Q1-3健康生活消费品业务销售收入27.0亿，同比增长16.9%，较19Q1-3增长35.8%，增长主要系：1）渠道方面，通过内容社区和会员运营等方式，依然能有效地提升新客转化率和复购率，带来销售收入同比增长30%；2）产品方面，婴童服装、婴童用品、内衣物和床上用品等有纺产品在Q1-3表现强劲，同比增长40%；3）用户和品牌建设方面，截止本年9月30日，全棉时代用户数量3406万人，21Q3新增用户数超过100万人。

21Q1-3医用耗材业务销售收入28.8亿元，同比减少58.4%，较19Q1-3增长224.8%。

主要系20Q3海外出口医用防护产品销售量和销售均价为全年季度最高水平，极高基数导致今年增速较低；同时受益于稳健医疗品牌知名度提升，稳健医疗质量优势广泛受消费者认可，销售渠道不断扩张。

国内电商、国内药店和跨境电商等C端销售收入占比27.0%，同比增长30.6%+，较19Q1-3增长近4.4倍。

在营销上，公司增加兴趣电商的种草、直播等推广途径；21Q3境内电商粉丝数量新增近200万人，截至9月30日已达到近590万人。

2021Q1-3归母净利率18.97%同减13.65pct，费控能力显著提升1）21Q1-3毛利率同比减少13.65pct至49.05%，归母净利率同比减少14.11pct至18.97%。

2）21Q1-3公司销售费用率21.26%（+6.98pct）、管理费用率3.96%（+1.21pct）、财务费用率-0.73%（-1.66pct）、研发费用率4.67%（+1.08pct）。

其中，财务费用变动主要系利息收入增加以及汇兑损失减少所致。

由于医用防护产品出口收入减少和医用防护产品毛利率降低，我们下调盈利预测，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为17.8、21.8、26.4亿元（原值为19.6、23.1、29.1亿元），对应EPS分别为4.2、5.1、6.2元/股，（原值为4.6、5.4、6.8元），对应P/E为19、15、13X。

风险提示：棉花等主要原材料价格波动上涨；健康生活消费品业务增长不及预期；市场终端消费疲软等。