中信证券-平安银行-000001-2020年一季报点评：管理转型驱动业务高效增长-200421

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　　公司管理转型成效显著，资负结构优化，息差走势和零售风险均好于预期，小幅上调2020/21年归母净利润增速预测至14.53%/15.02%。公司估值已跌至0.84xPB（对应2020年），建议积极配置优秀公司，维持“增持”评级。
　　超预期的一季报。平安银行一季度归母净利润同比增长14.8%，主要得益于收入端继续高增长（同比+16.8%），其中利息净收入（量升价稳）和投资收益是主要贡献。风险方面零售风险暴露好于预期，同时保持积极的拨备政策（资产减值损失同比+23.6%）、提升未来应对能力。
　　息差好于预期叠加资产高基数，利息净收入实现高增长。一季度利息净收入同比+19.2%、环比+4.6%。规模方面，资产规模在19Q4大幅增长的基础上，20Q1继续积极扩张（环比+4.9%，同比+17.1%），利好全年收入增长。息差方面，Q1环比仅降2BPs至2.6%、好于预期，得益于：①对公贷款收益率环比上升（19Q4低基数）；②零售贷款收益率环比上升，其中信用卡贷款尽管余额有所下降但生息资产占比上升（疫情影响导致分期还款增多），此外汽融和个人经营性贷款增长也有贡献；③市场利率下行，主动负债成本明显降低。
　　疫情影响中收增长和零售展业，但财富管理转型却仍能积极推进。一季度公司非息收入仍保持12.4%的同比增速，主要来自投资收益贡献（同比+48%），与市场利率下行和主动投资有关。疫情冲击下，公司手续费净收入同比仅增1.34%，零售客户数较年初也仅增1.6%，但公司的财富管理转型却继续取得良好成效，零售客户AUM较年初增7.8%，私行客户数和AUM增长7.7%和9.8%，这将为公司未来的中间业务增长奠定基础。
　　零售风险暴露好于预期，积极的拨备政策提升未来应对能力。一季度账面风险指标稳中有降，不良率环比持平、关注率环比降8BPs至1.93%，逾期60+和90+偏离度也分别降至92%和78%。零售贷款不良生成好于预期，个贷平均不良率环比+33BPs至1.52%，考虑到财务确认因素，预计二季度仍可能小幅上升。不过我们判断公司应对能力充足：1）企业复工复产，居民收入压力逐步缓解；2）催收产能恢复，提升风险处置能力；3）拨备较充足，一季度拨备覆盖率升至200.35%，即便考虑考虑宽口径的风险，“拨备余额/（不良+关注）”仍能达到92.36%，预计二季度仍将保持积极的拨备计提。
　　风险因素：宏观经济增长失速；零售贷款质量超预期恶化。
　　投资建议：公司继续保持资产规模的积极扩张，奠定全年增长基础；财富管理转型持续推进，利好未来中收增长；零售风险暴露总体可控。考虑到公司资负结构优化，息差走势和零售风险均好于预期，小幅上调公司2020/21年EPS预测至1.58/1.83元（原预测1.56/1.73元）。公司估值已跌至0.84xPB（对应2020年），建议积极配置优秀公司，维持“增持”评级。