中银国际-精锻科技-300258-业绩有望触底回升，受益大众MEB国产化-200421

《中银国际-精锻科技-300258-业绩有望触底回升，受益大众MEB国产化-200421（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中银国际-精锻科技-300258-业绩有望触底回升，受益大众MEB国产化-200421（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司发布2019年报及2020年一季报，2019年共实现营业收入12.3亿元，同比下降2.9%；归母净利润1.7亿元，同比下降32.8%；每股收益0.43元，拟每10股分配现金股利人民币1.0元（含税）。2020年一季度共实现营业收入2.4亿元，同比下降24.3%；归母净利润0.3亿元，同比下降53.4%。受新冠疫情影响，业绩低于预期。公司拟增发募资扩产，有望增厚业绩。目前公司在手订单充裕，新能源储备产品众多，将受益于大众MEB量产。我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.53元、0.69元和0.87元，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　19Q4收入恢复增长，商誉计提等拖累业绩。2019年公司实现收入12.3亿元（-2.9%），其中锥齿轮类4.6亿（-12.0%）、结合齿类2.2亿（+1.7%），国内收入下降10.5%但出口销售+9.3%，收入降幅低于行业平均水平。销售及研发费用基本持平，职工薪酬及折旧费等增加导致管理费用增长43.0%，利息支出增加及汇兑损益减少导致财务费用增长29.8%，四项费用率增加2.5pct。结合齿毛利率大幅下滑，导致整体毛利率下降2.9pct。收入及毛利率下降、费用率上升，加上宁波电控计提商誉减值3,302万元，全年净利润下降32.8%。2019Q4收入增长6.3%，但管理费用等增加，商誉计提等因素拖累，归母净利润大幅下降74.1%。
　　新冠影响20Q1业绩承压，后续有望触底回升。20Q1国内乘用车产量下降48.7%，导致公司国内收入下滑约34%，但出口收入基本持平，20Q1实现收入2.4亿元（-24.3%），表现优于行业。收入降低销售费用下降10.1%，受折旧费用增加等因素影响，管理和研发费用分别增长19.8%、9.9%，四项费用率增加3.4pct。预计受收入下降及产品降价等因素影响，毛利率下降4.0pct。收入及毛利率下降、费用率上升，20Q1净利润大幅下降53.4%。随着国内乘用车销量3月起逐步回暖，宁波电控商誉计提等一次性影响消除，公司业绩有望触底回升。
　　募投扩产有望增厚业绩，受益大众MEB国产。公司公告拟增发募集资金10.08亿元，用于新能源汽车轻量化关键零部件生产项目、年产2万套模具及150万套差速器总成项目，预计项目达产后将带来收入9.3亿、净利润1.1亿元，有望增厚业绩。公司新能源储备产品包括差速器总成、电机轴、差速器齿轮、轴等，单车价值量较燃油车型有大幅提升，2019年新能源配套收入占比3.9%，同比增长77.4%，发展前景可期。公司配套大众MEB项目预计年内国产，此外大众、沃尔沃等订单充裕，天津工厂新项目已逐步投产，西南生产基地预计7月达产，公司将持续受益。
　　估值
　　受新冠疫情影响，我们调整了盈利预测，预计公司2020-2022年每股收益分别为0.53元、0.69元和0.87元，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　1）下游客户销量不及预期；2）产能释放不及预期。