世纪证券-旭升股份-603305-2020年一季报点评：受疫情影响，二季度将出现营收低点-200421

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　　核心观点：
　　1)公司业绩符合预期。2020Q1公司营业收入2.88亿元（+14.54%），归母净利润0.51亿元（+34.11%）。公司营收和归母净利润实现增长，主要原因是特斯拉产量持续增长。2020Q1特斯拉产量增长33%，达到10.27万辆；预计公司来自特斯拉销售收入增长21%，约为1.62亿元，是公司业绩增长的主要驱动力。
　　2)公司二季度将出现营收低点，欧美电动车市场高增长，维持公司全年海外收入预测不变。公司海外收入占比高达76.3%，受到疫情在欧美爆发期间整车和零部件企业停产影响，公司二季度营收将出现低点。特斯拉美国工厂于3月24日停产，随着疫情逐步得到控制，如果特斯拉按计划在5月4日恢复生产，则期间累计停产时间约为1.5月，相应的Model 3/Y产量损失约为5万辆。但考虑到特斯拉产品力强，疫情期间持续改造生产线，且欧美电动车市场处于高增长阶段，特斯拉及其他欧美客户有能力在年内追回疫情期间的产销量损失，故暂不调整公司来自特斯拉和其他客户全年的收入预测。
　　3)公司对Model 3的单车价值量将得到提升。特斯拉上海工厂在3月份已经达到周产3000台，年产15万台的规划目标。公司供应国产化Model 3配套零件数量多于北美版Model 3，因此公司对Model 3的单车价值量将得到提升。
　　4)盈利预测与投资评级。我们预计公司2020/2021/2022的EPS分别为0.69/0.87/1.24元，对应PE分为58/46/32。随着Model 3/Y快速放量，客户持续开拓及募投产能释放，公司未来有望重回高速增长，维持公司“增持”评级。
　　5)风险提示：特斯拉美国工厂停产时间超预期；Model Y产能释放低于预期。