中泰证券-中国重汽-000951-重卡龙头，经营改善、盈利能力持续增强-200420

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　　重卡行业龙头，集团实力雄厚。公司隶属于中国重汽集团，重汽集团实力雄厚，构成具有世界先进水平的发动机、离合器、变速箱、驱动桥组成的黄金动力产业链。重汽集团处于重卡销量第一梯队，市占率稳定。2019年重汽集团销售重卡18.7万辆，市占率为16%，仅次于一汽解放和东风集团。当前重汽集团主要有汕德卡、豪沃、豪瀚、斯太尔四个重卡品牌，公司（A股）主要销售豪沃、浩瀚品牌。
　　新任管理层，注入发展活力。2018年9月，谭旭光担任中国重汽集团董事长兼党委书记，提出六个必须实现的目标，为公司的改革发展注入活力。2019年的前半年主打“止血”，以降本增效，提高盈利能力，而后半年主打“造血”，从产品、技术、研发等方面为中国重汽培育新的竞争力。为2025年前的三个“20万台”的战略目标打下基础。
　　“止血”+“造血”，盈利能力持续增强。公司实施“止血”+“造血”措施，持续深化改革，盈利能力提升显著。2018、2019年期间费用率为4.26%、4.61%，公司期间费用率持续下降。2019年毛利为10.5%，同比提升1.6 PCT，达到历史最高水平；2019年净利率为4.0%，同比提升1.0PCT，盈利能力提升显著。
　　公司将受益于重卡行业高景气度。2016年重卡保有量为569万辆，治超单车运力平均下降20%左右，随着治超效应持续释放，2018年重卡保有量达到710万辆。本轮基建周期中，预计经济增长带来的货运需求将平稳增长，同时治超带来的行业扩容性需求减弱，基建投资将逐渐主导行业需求。落实到重卡行业的保有量，考虑到本轮基建周期能级弱于前几轮，我们预计对当年保有量增速的影响在2%左右，假设周期高点持续2年，预计对总保有量的影响在4%左右。同时，叠加无锡国道事件带来的治超力度加强，我们预计重卡保有量将在两年内提升至800万辆左右，按照八年的自然使用寿命计算，每年对应的更新换代需求为100万辆。公司作为重卡行业龙头，将受益于重卡行业的高景气度。
　　盈利预测与估值建议：随着政策边际转松，基建投资将主导重卡行业需求，叠加超载治理，重卡保有量将提升至800万辆，对应自然更新需求100万辆。公司作为重卡行业龙头，将受益于重卡行业的高景气度。同时，随着改革的持续深入，公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司2020/2021/2022年净利润为12.97/14.76/17.45亿元，对应EPS为1.93/2.20/2.60元，给予“增持”评级。
　　风险提示：国三重卡淘汰不及预期、排放标准执行力度不及预期。