天风证券-万孚生物-300482-Q1业绩实现稳健增长，Q2有望进一步提速-200421

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　　事件：公司披露一季报，2020Q1实现收入5.52亿元，同比+21.92%，归母净利润0.98亿元，同比+34.82%，扣非后归母净利润0.95亿元，同比+38.74%。疫情推动相关产品放量销售，2020年2月22日，万孚生物新型冠状病毒（2019-nCoV）抗体检测试剂盒（胶体金法）通过国家药监局应急审批，成为国内首批正式获准上市的新冠病毒抗体现场快速检测试剂。2020年3月5日，公司研发的三款新型冠状病毒检测产品取得了欧盟颁发的CE认证，获得进入欧盟市场资质。
　　疫情相关产品大幅提升，毛利率和期间费用率变化幅度大
　　2020Q1公司毛利率为67.39%，同比提升5.85pp，净利率为17.63%，同比提升0.56pp，期间费用率为45.8%，同比提升4.22pp。其中销售费用率为26.54%，同比提升3.1pp，管理费用率为9.37%，同比提升0.6pp，研发费用率为10.7%，同比提升2.5pp，财务费用率为-0.79%，同比下降1.99pp。我们认为与Q1产品销售结构变化相关。
　　现金流快速提升，Q1回款良好
　　公司2020Q1经营性现金流净额为4.88亿元，同比增长1,994.99%，我们认为主要是新冠试剂盒紧缺，带来回款情况良好的情况，经营性现金流净额/净利润为4.99，同比提升4.67。应收账款周转率为1.36，同比提升0.11，存货周转率为0.70，同比下降0.31。资产负债率为28.3%，同比提升9.02pp，主要是短期借款和预收账款大幅提升，我们认为是受到疫情影响所致。
　　2020Q1净资产收益率（平均ROE）为4.30，同比提升0.62。其中资产周转率为0.17，同比持平；权益乘数为1.44，同比提升0.20；净利率为17.6%，同比提升0.56pp。
　　维持“买入”评级
　　我们认为公司是具有长逻辑和短期催化的标的。受全球疫情影响，预计Q2新冠试剂盒还将为公司带来业绩增量，同时国内疫情缓和，门诊量逐步恢复，公司原有业务将有望实现正向增长，全年我们依然保持高增长的预测，持续推荐。
　　预计公司20/21/22年营收分别为27.5、35.6、46.4亿元，净利润分别为5.44、7.24、9.47亿元，EPS分别为1.59、2.11、2.76元，目前股价对应PE分别为57、43、33倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场经营环境的不确定性、国内政策推进情况具有不确定性、新技术开发失败风险、竞争加剧导致利润空间下降、疫情进展具有不确定性等