华创证券-精锻科技-300258-2019年报及2020年一季报点评：财报符合预期，拟增发扩大产能-200421

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　　事项：
　　公司发布2019年报和2020年一季报。2019年归母净利1.7亿元，同比-33%，对应4Q19单季归母净利759万元，同比-74%，低于此前预告区间-70%至-36%之间。1Q20归母净利3074万元，同比-53，位于此前预告区间-55%至-39%偏下限。同时公司本次发布了定增预案拟募集10.8亿元，并拟以自有资金投资设立日本子公司。
　　评论：
　　4Q19-1Q20毛利率大致稳定，费用率上升拖累净利。公司4Q19-1Q20营收增速分别为+6%、-24%，毛利率分别为34.8%、33.8%，海外收入增长对1Q20毛利率形成支撑，好于预期，但同比分别+0.7PP、-4.0PP。3Q19以来，由于天津工厂运行，公司费用也有所上升，4Q19-1Q20销管研财费用率合计18.2%、16.6%，同比分别+5.8PP、+3.4PP。此外4Q19受宁波电控减值影响（0.33亿元）。最终两季归母净利增速分别为-74%、-53%，净利率分别为2%、13%，同期为9%、21%。
　　初步预计公司2Q20营收下滑5%-10%，净利下滑10%-25%。2Q20国内市场预计将企稳，我们对乘用车批发增速预期为0%，主要考虑需求恢复和补库存。对公司国内营收增速预期为-5%至0%，主要考虑体现3-5月产销情况（增速低于4-6月）。海外营收增速预期-30%至-25%，隐含假设是5月开始海外逐步恢复生产销售。
　　拟增发募集10.8亿元强化新能源轻量化及差速器总成业务。公司本次发布了定增预案拟募集10.8亿元，其中3.9亿元将用于新能源车轻量化项目（转向节80万件、控制臂70万件、主减齿轮210万件），3.8亿元将用于年产2万套模具及150万套差速器总成项目（含58万套行星架总成），2.4亿元用于偿还银行贷款，股份发行总量不超过当前总股本的30%，大股东拟认购不低于0.5亿元。公司在当下进行定增募资，主要因为还在不断投入的阶段，现金流相对吃紧，过去3年公司企业自由现金流分别为0.4亿、-0.4亿、0.2亿元。由于预案审批到最终发行仍需要一段时间，随行业回暖及公司业绩重新回升，股价也有望高于当前的底部位置，我们估计最终发行总量将低于当前股本的30%。
　　投资建议：公司2019年受行业、新工厂投用等因素影响，1H20受国内外疫情影响，但历史经营稳健，目前位于新产能和订单释放周期起点，业绩弹性足，并持续向全球客户扩张。考虑海外疫情影响，我们将公司20-21年净利预期由2.4亿、3.3亿元调整至2.3亿、3.4亿元，同比+34%、+44%，对应PE 18、15倍（假设2021年增发完成，摊薄EPS），新增2022年净利预期4.1亿元。维持2020年目标PE 25倍，对应股价14.4元，较此前14.8元目标价下调，维持“强推”评级。
　　风险提示：国内汽车销量不及预期、天津厂产能释放不及预期、出口不及预期、增发情况不及预期等。