华泰证券-博威合金-601137-特殊合金引领者，产能有序扩张-200421

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　　事件：2019归母净利润4.40亿元，同比增长10.97%，符合预期
　　公司发布2019年报，报告期实现营收75.92亿元，同比增加4.03%，归母净利润为4.40亿元，同比增长10.97%，符合预期。报告期公司完成精密切割丝企业博德高科的收购，公司作为具备国际竞争力的有色合金材料和精密切割丝的综合供应商，是特殊合金牌号较齐全、特殊合金产品产量较大的企业之一，我们看好公司产能的稳步扩张以及产品结构的持续调整，预计20-22年EPS分别为0.74/0.87/0.90元，维持“买入”评级。
　　有色合金：产品结构优化，扩产有序进行
　　2019公司合金营收57.50亿元，同比增加28%，实现归母净利润3.24亿元，同比增长11.19%，毛利率提升2.06pct，主要由于报告期公司高附加值产品销售占比逐步提高。新建5万吨特殊合金带材项目已完成大部分外围基建及主厂房封顶工作。报告期内公司重点项目产业化进展良好：以PW49700为代表的5G散热材料销量498吨；数据存储专用材料销量234吨；Type-C接口、电源连接器用高强高导材料销量1060吨；半导体引线框架用蚀刻材料成功量产；TWS耳机专用异形特殊合金线材销量414吨；散热和压延铜箔材料已量产并用于5G场景。
　　国际新能源：越南电站实现并网，电池效率持续提升
　　2019公司新能源业务营收16.76亿元，同比增长10.69%，净利润1.16亿元，同比增长10.36%。报告期美国201法案增加关税的影响有所降低，同时公司通过技术创新提高电池片转化效率，保持竞争优势，电池效率突破22.3%；另外报告期公司利用越南的人力、能源、税收等优势，投产100MW电站，19年6月成功并网发电，目前运营稳定，形成电池+组件+电站一体化模式。
　　完成收购博德高科，进军高精度切割丝市场
　　报告期公司及全资子公司博威板带以发行股份及支付现金购买资产的方式购买博德高科100%股份，19-22年业绩承诺分别为0.78/0.9/1.06/1.31亿元。博德高科19年扣非归母净利润0.95亿元。新建项目方面，越南2400吨黄铜切割丝项目已完成厂房建筑施工和设备基础施工，部分工序已实现试产；2800吨高端镀层丝项目已完成厂房建筑施工和设备基础施工，主体设备基本到位；6700吨铝焊丝项目进入设备安装、调试阶段。
　　电子材料新贵，维持“买入”评级
　　我们持续看好公司有色合金和精密切割丝材料未来的市场拓展，根据当前产能扩张情况略微上调各材料品种销量假设，预计20-22年营收92/102/108亿元（20-21前值78/84亿元），归母净利润5.07/5.93/6.18亿元（20-21前值4.60/5.04亿元）。电子材料、金属加工及光伏企业20年PE均值15XPE，考虑到公司高端产品占比的不断提升，我们给予一定溢价，按照20年归母净利润预测给予16-18XPE，上调目标价至11.85-13.33元（前值9.76-10.98元），维持“买入”评级。
　　风险提示：新材料产能扩张低于预期、光伏销售低于预期。