方正证券-华测检测-300012-公司2019年报及2020一季报点评：2019扣非净利翻番，持续布局打造国际巨头-200420

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　　事件：公司4月20日晚间发布2019年年报和2020年一季报。
　　点评：
　　1）业绩持续快速增长，2019年扣非净利润翻倍。①核心业务稳健增长。2019年公司收入31.83亿元，同比+18.74%。其中，权重最大的生命科学板块收入17.63亿元，同比+23.68%，其中的环境检测业务运营效率提升，食品检测业务着力发展企业客户，市占率稳步提升；贸易保障板块收入4.34亿元，同比+18.82%，受益于RoHS 2.0标准正式落地以及公司加大对大客户开发的深度；消费品板块、工业测试板块分别实现收入4.24亿元（同比+8.84%）、5.62亿元（同比+12.32%），均实现平稳增长。②受新冠病毒疫情影响，2020Q1公司收入4.57亿元，同比-19.26%，下滑幅度落在我们在公司业绩快报点评报告中预测的下滑15%-20%区间。③2019年公司归母净利润4.76亿元，同比大幅增长76.45%，扣非归母净利润3.57亿元，同比大增111.41%。利润的快速增长主要由于管理优化带来利润率提升。
　　2）精细化管理成效显著，利润率水平节节高升。①2019年公司毛利率49.41%，同比+4.61pct。分业务来看，生命科学/消费品测试/工业测试/贸易保障板块毛利率分别47.19%/52.08%/40.22%/67.69%，分别同比+7.55pct/3.32pct/2.12pct/-2.16pct。②净利率14.97%，同比+4.89pct；若剔除出售子公司杭州瑞欧获得的投资收益5,224.44万元，则净利率13.6%，同比+3.5pct。③有效控制人数增长，人均产值持续提升。截至2019年末，公司员工共9357人，同比增长12%，增速持续下降。人均产值32.10万元，较上年同期增长3.65万元。④提升内部资源运营效率。通过对主要设备的实时监控来提升设备使用率，加强内部实验室协同，提升运营效率。⑤优化投资管理，2019年公司资本开支占当期收入的比例同比下降2.59pct至14.00%，投资更有章法和节奏。
　　3）持续战略布局，打造国际化第三方检测巨头。①2019年公司重点投资了航空材料、汽车电子、无线通讯、轨道交通等领域实验室，培育新的业务增长点。目前公司实验室数量已接近140个。②战略并购逐步落地，2019年公司与高管曾啸虎先生共同收购浙江远鉴61%股权，快速进入燃料测算领域；2020年一季度公司公告对Maritec的收购，布局船用油品检测业务领域。③公司将围绕国际化目标，持续战略投资，注重并购后整合协同。国内并购主要关注国企改革机会及与公司业务协同的收购，海外收购关注服务全球化布局，满足境内外业务协同。
　　4）投资建议：预计公司2020-22年归母净利润分别为5.96、7.91、9.86亿元，对应PE分别为46.43、34.99、28.06倍。公司有望成为下一个第三方检测国际巨头，维持强烈推荐评级
　　风险提示：公信力和品牌受不利事件影响，并购整合风险，政策变动风险，经济大幅下行的风险