中信证券-光线传媒-300251-2019年年报点评：业绩符合预期，长期内容龙头价值依然-200421

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　　核心观点
　　2019年公司实现营收28.3亿元（yoy+89.7%），实现扣非归母净利润8.7亿元，同比扭亏，符合预期。2020年受疫情影响公司业绩短期承压，但长期来看，公司内容储备丰富，动漫产业链布局持续推进，内容龙头价值不改。我们持续看好公司未来成长为动漫领域平台型公司的潜力，维持“增持”评级。
　　业绩符合预期，拟每10股派发0.5元现金股利。2019年，公司实现营收28.3亿元（yoy+89.7%），《哪吒》为收入高增长主要驱动，公司实现毛收入为12.7亿元，毛利率为44.8%。利润端，公司实现归母净利润9.5亿元（yoy-31.0%），主要系2018年确认较高投资收益所致；实现扣非归母净利润8.7亿元，同比扭亏。根据公司公告，2019年拟以29.3亿股为基数，每10股派发现金红利0.5元（含税）。2020Q1，公司预计实现归母净利润2000-4000万元，同比下滑56.3%-78.2%。
　　“内容为王”战略成效显著，动漫布局稳步推进。电影方面，2019年公司参与投资、发行或协助推广并计入本报告期票房的影片共18部（同比+3部），总票房为138.67亿元（yoy+87.9%），其中《疯狂的外星人》《千与千寻》《哪吒之魔童降世》《我和我的祖国》《误杀》等电影均取得较高票房。动漫方面，公司旗下《深海》《大鱼海棠2》《西游记之大圣闹天宫》等头部影片制作稳步推进；产业布局上，截至2019年，公司已投资了20余家动漫产业链上下游公司，覆盖IP生产团队和制作团队等，“一本漫画”APP上线将进一步丰富公司上游内容创意端的供给，全产业链布局持续加强公司在动漫领域的竞争优势。
　　短期行业受疫情影响较大，长期内容龙头价值不改。2020Q1，整体电影行业受疫情影响较大，公司重磅电影《姜子牙》也于春节档撤档，考虑到影院恢复正常经营仍需一定时间，预计短期内公司业绩仍存一定压力，我们建议持续关注下游影院经营恢复进展及公司排片情况的边际变化。展望2020，公司预计上映影片包括《姜子牙》《妙先生》等13部，预计制作《深海》《大鱼海棠2》等40部影片，储备电视剧/网剧（含网络电影）累计25部。长期来看，公司在内容领域深耕多年，内容精细化、专业化程度持续位居行业前列，龙头价值依然。
　　风险因素：疫情对行业影响超预期；上映电影票房表现不达预期；动画产业布局表现不及预期；行业竞争加剧风险；行业政策变化风险。
　　投资建议：考虑到疫情影响对公司电影业务的冲击，我们下调公司2020年、维持2021年利润预测至7.6（前值为9.4亿元）/10.1亿元，引入2022年净利润预测为11.3亿元，长期来看，我们依旧看好公司在动画领域成长为平台型公司的潜力，维持“增持”评级。