中信证券-艾德生物-300685-2020年一季报点评：内生利润端仍有9％增长，业绩符合市场预期-200421

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　　核心观点
　　公司2020年一季度受累于疫情因素收入端有所下滑，内生利润端（剔除股权激励费用影响）由于费用支出减少同比仍有9%的增长，符合市场预期。维持公司2020-2022年EPS预测为1.24/1.65/2.18元，对应PE 66/49/37倍，维持“增持”评级。
　　收入端受累疫情有所下滑，内生利润端同比增长9%。2020年一季度，公司营业收入9065.38万元，同比下滑23.96%，归母净利润2591.29万元，同比下滑20.48%，扣非净利润1377.10万元，同比下滑47.56%。2020Q1公司股权激励费用约1486万元，若剔除该因素影响，归母净利润为4077.07万元，同比增长25.12%，扣非净利润2862.88万元，同比增长9.03%。受新冠肺炎疫情影响及各地隔离政策等因素，2020年一季度医院就诊肿瘤患者下降，对公司的销售推广工作造成负面影响，收入端有所下滑，但由于当期费用支出减少，剔除股权激励影响后公司扣非净利润仍有9%的增长，符合市场预期。
　　肿瘤伴随诊断平台型企业，与跨国药企合作不断深化。公司是国内肿瘤伴随诊断领域的龙头企业，已构建了完善的、基于多技术平台的基因检测整体解决方案。2020Q1受累疫情因素，短期的销售推广工作有所受限，预计后续随着医院诊疗业务的恢复公司将继续加强多联检艾惠健和BRCA1/2的临床推广工作。公司与海外药企的合作不断加深：①公司已与礼来制药子公司LOXOONCOLOGY达成跨癌种RET抑制剂LOXO-292亚洲（包括中国大陆、日本、中国台湾在内）药物临床实验的伴随诊断试剂合作；②公司自主研发的伴随诊断产品将与EISAICO.,LTD.（日本卫材）在研胆管癌靶向药物中国、日本临床上展开合作；③与阿斯利康签署了市场推广协议，公司自主研发的肺癌单基因（组织+液体活检）、三联检、九联检等产品及相关诊断方案将委托阿斯利康在中国大陆区域（不含公司直销团队及经销商服务的客户）进行推广。
　　销售和财务费用率下降明显，现金流良好。2020Q1公司销售费用率同比下降16.76个百分点，主要系受新冠肺炎疫情影响市场推广活动减少；财务费用率同比下降7.32个百分点，主要系本期外币汇兑收益和存款利息收入增加；研发费用率同比提高7.15个百分点，管理费用率（不含研发）因股权激励费用影响同比提高22.02个百分点。2020Q1公司经营活动现金净流量4785.05万元，同比增长61.18%，主要系本期应收账款回款及收到政府补助增加所致。
　　风险因素：产品价格维护不达预期，行业竞争加剧，新品研发不达预期。
　　投资建议：公司2020年一季度受累于疫情因素收入端有所下滑，内生利润端（剔除股权激励费用影响）由于费用支出减少同比仍有9%的增长，符合市场预期。维持公司2020-2022年EPS预测为1.24/1.65/2.18元，对应PE 66/49/37倍，维持“增持”评级。