安信证券-易华录-300212-订单充裕现金流出色，数字经济基础设施业务规模过半-200421

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　　■业绩符合预期。公司发布2019年报，全年实现收入37.44亿元，同比增长26.64%，归母净利润3.84亿元，同比增长26.97%。利润分配预案为拟每10股转增2股派现1.7元（含税）。
　　■现金流创历史最佳。1）成本方面，毛利率较去年同期下降2.98pct。2）费用方面，通过精简分支机构，销售费用同比下降13.42%；管理费用同比增长12.51%；由于并表范围变更，研发费用同比下降41.27%。3）现金流方面，经营性现金流净额为2.31亿元，同比增长160.57%。
　　■在手订单充裕，数字经济基础设施业务规模过半。参考公告，公司全年累计新增项目金额约47.12亿元（含已中标未签订合同），剩余未结转收入的项目金额约31.02亿元。以数据湖为代表的数字经济基础设施业务收入19.06亿元，同比增长53.67%，占总营收比重达到50.90%。数据运营及服务实现收入2.26亿元，同比增长37.01%，占总营收比重已达到6.05%。截止年报披露日，公司共在全国落地22个数据湖项目，覆盖15个省、直辖市。目前徐州、泰州、天津、德州、北戴河、株洲、重庆等7个项目示范湖已经完工并达到可运营状态。
　　■数据湖战略全面落地，新业务布局取得突破。1）数据湖基础设施建设全面加速，商业模式不断优化创新。公司着力搭建数据湖产品体系，围绕数据湖建湖、引水、运营，构建了城市大脑两个基础平台。2）作为数据湖的运营元年，公司打造了集资源、管理、营销、技术、服务、保障的运营六大体系，梳理运营服务内容并构建了数据湖运营价格体系，形成了前店后厂的经营模式，数据湖运营路径、运营工具、示范效应均已初步彰显。3）与三大运营商合作启动数据云湖业务，整合双方资源，以省、市为节点建立以蓝光存储为核心，云存储、本地存储互为依存的冷存储产品及服务体系，形成公司数据湖的前端引水体系。4）数据湖生态联盟继续扩大，重磅战略伙伴合作加深。今年4月，与华为签署合作协议，双方同意互为供应商，在冷热数据混合存储综合解决方案及产品上开展深入合作，共同打造数字经济基础设施、共同推进双方智慧城市场景应用。目前双方共同打造的超融合边缘计算存储解决方案及容灾备份解决方案正在向市场进行推广。同时，基于鲲鹏生态的数据湖正在试点建设中。
　　■投资建议：预计2020~2021年EPS分别为1.11元、1.47元，维持“买入-A”评级。
　　■风险提示：数据湖落地进度低于预期；市场竞争加剧