川财证券-万孚生物-300482-2020年一季报点评：经营性现金流大增，二季度产能充分释放-200421

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　　事件
　　公司4月20日晚发布2020年一季度报告。报告期内，公司实现营业总收入5.52亿元，较上年同期增长21.92%；归属于上市公司股东的净利润9,784.58万元，比上年同期增长34.82%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润9,515.98万元，比上年同期增长38.74%。
　　点评
　　扣非净利润增长超预期，经营性现金流同比大增20倍。公司一季度归母净利润增速处于预告的25%-35%的区间上限，扣非后增速38.74%超出市场预期。报告期内经营活动产生的现金流量净额4.88亿元，同比增长1994%；截至期末预收款项4.14亿元，较期初增长881%。预收款项及经营性现金流大增主要体现了新冠检测相关订单的强劲增长，为全年的业绩高增奠定坚实基础。而随着国内普通门诊的逐步正常化，一季度受到压制的慢病检测等需求也有望回暖。
　　新冠检测试剂增厚业绩，二季度产能将充分释放。2月22日，公司新冠抗体检测试剂获得CFDA注册证，正式投入生产销售。3月5日，公司的三个新冠抗体检测试剂获欧盟CE准入。自3月初以来，全球疫情防控进入以海外为主的新阶段，公司的海外订单迅速增长，截止一季度末，新冠抗体产品已经覆盖到韩国、德国、意大利、巴西、委内瑞拉等20多个国家和地区。目前，公司新冠试剂产品的产能已达到50万人份/日。我们认为一季度公司新冠检测试剂的产能仍处于爬坡阶段，且实际销售天数仅不到40天，随着产能的充分释放和海外订单的兑现，新型冠状病毒检测试剂的出口销售有望持续带来业绩增厚。
　　盈利预测：我们预计2020-2022年公司营业收入分别为27.98、34.97、44.76亿元，同比增速分别为35%、25%、28%，归属于上市公司股东的净利润分别为5.74、7.16、9.33亿元，对应EPS分别为1.67、2.09、2.72元/股，对应市盈率为56、45、34倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：产品研发失败、疫情影响门诊量、分级诊疗政策推进不及预期