中信证券-精锻科技-300258-2019年年报及2020年一季报点评：业绩符合预期，静待下游回暖-200421

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　　核心观点
　　4月20日公司发布公告，2019年实现营收12.3亿元，同比-2.9%；实现归母净利润1.7亿元，同比-32.8%。其中，第四季度实现营收3.3亿元，同比+6.3%；实现归母净利润0.08亿元，同比-73.7%。2020年一季度，公司实现营收2.4亿元，同比-24.2%；实现归母净利润0.31亿元，同比-53.0%。公司年报、一季报业绩均在此前发布的业绩预告区间，符合市场预期。此外，公司发布了投资设立日本子公司和2020年度非公开发行股票预案公告。公司是国内精锻齿轮龙头，技术领先，客户优质，全球替代优势明显；短期业绩下滑主要系受新冠疫情影响，随着国内、海外逐渐复工，业绩回升可期。考虑新冠疫情影响，下调2020/21年EPS预测至0.42/0.54元（原0.45/0.57元），2022年EPS预测0.67元，维持“买入”评级。
　　公司2019Q4及2020Q1业绩符合预期。公司发布公告，2019年实现营收12.3亿元，同比-2.9%；实现归母净利润1.74亿元，同比-32.8%。其中，第四季度实现营收3.3亿元，同比+6.3%；实现归母净利润0.08亿元，同比-73.7%。2020Q1，公司实现营收2.4亿元，同比-24.2%；实现归母净利润0.31亿元，同比-53.0%.，公司年报、一季报业绩均在此前发布的业绩预告区间，符合市场预期。公司2019年全年业绩有所下滑，主要系：1）国内汽车市场销量下行，国内收入比上年同期下降约7%；2）销售产品年降、原辅材料涨价、折旧费用提升、中美贸易摩擦、天津传动开始试生产以及宁波电控计提3300万商誉减值。公司2020Q1业绩下滑显著，主要系因新冠疫情影响下游需求。
　　公司毛利率有所承压，费用率有所上升。2019年公司毛利率为35.3%，同比-2.9pcts；2020Q1毛利率为33.6%，同比-4.2pcts，环比-1.2pcts，主要系受疫情影响。2019年公司费用率14.9%，同比+2.5pcts，有所上升。其中，销售费用率2.6%，同比+0.1pcts；管理费用率5.8%，同比+1.9pcts；研发费用率5.0%，同比+0.1pcts；财务费用率1.5%，同比+0.4pcts。2020Q1公司费用率为16.8%，同比+3.6pcts，主要系因疫情影响，费用率有上升趋势。
　　拟设立日本合资公司，发布2020年度定增预案。4月20日，公司还发布了投资设立日本子公司和2020年度非公开发行股票预案公告。公司拟于日本名古屋地区投资设立100%控股子公司，计划进一步开拓日系汽车零部件配套市场，提升公司主营业务的全球市占率，保证公司可持续发展。另外，公司拟通过非公开发行募集资金总额预计不超过10.08亿元，主要用于新能源汽车轻量化关键零部件生产项目、差速器总成项目和偿还银行贷款。公司计划投资3.85亿元拓展新能源轻量化产品线，建设转向节80万件，控制臂70万件，逐渐齿轮210万件的产能；并计划加大对天津传动的投资，建设年产2万套模具及150万套差速器总成的产能。
　　公司技术领先，客户优质，电动化产品升级。公司掌握冷温热复合精密锻造的核心工艺技术，持续投入研发，2014年至今研发费用率稳定在5%水平左右。公司配套国内绝大部分主流外资品牌整车厂，包括大众汽车、通用汽车、福特汽车、丰田汽车等，国内和全球市场份额不断提升。在电动化趋势下，公司开始为主机厂配套电机轴和减速器轴，单车价值量在100-200元区间；公司的差速器配套业务也从锥齿轮产品向差速器总成升级，单车价值量提升在100-240元。2017年至今，公司已获得大众、格特拉克和沃尔沃等客户的提名，新项目订单充沛。随着未来新产品投放和天津工厂产能逐步爬坡，公司新的一轮成长即将开启。
　　风险因素：汽车销量不及预期；新冠疫情控制不及预期；电动化普及不及预期。
　　投资建议：考虑考虑新冠疫情影响，下调公司2020/21年EPS预测至0.42/0.54元（原0.45/0.57元），2022年EPS预测0.67元。公司是精锻齿轮行业龙头，产品技术领先，下游客户优质，受益电动化趋势单车配套价值量显著提升；短期成长虽受新冠疫情影响显著，但长期看全球市场份额提升趋势不改，维持“买入”评级。