平安证券-石油石化行业：WTI5月合约出现负价，属于短期现象-200421

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　　事项：
　　本周一美国原油期货5月合约暴跌，史上首次跌至负值区域，收于-37.63美元/桶，油价的暴跌也导致了美股能源股的暴跌。
　　平安观点:
　　油价暴跌主要是因为原油储运能力的不足和5月合约到期交割：因为储运费用和处理费用的原因，期货合约负价格往往出现在某些化工副产品或者化工废料中，但在原油中出现负价格还是史上第一次。疫情导致原油需求急剧下滑但是原油供给的收缩不是短期能完成的，两者相互作用下，全球原油库存最近几个月急剧上升，尤其是北美地区重要原油交割地库欣的储油空间接近极限。另一方面WTI期货5月合约即将到期，如果交易商不平掉5月的多头合约，意味着将强制交割，就会收到原油现货，对于进行纸货交易以牟利的交易商来说，目前时间节点上收到现货是很难找到仓库来储存原油的，因此5月期货合约对交易商来说就成为烫手山芋，亟需出手，这也导致了本周一WTI2005合约的“挤兑”。因此负油价只是个别合约的短期现象，当前2006合约仍然是20美元/桶以上，布伦特原油期货仍然在30美元左右，个别媒体“负油价时代”的说法是容易引起市场误解的。
　　5月份开始原油市场会趋于好转：我们在近期的报告中也多次表示，当前原油市场的走向主要取决于疫情的发展，在需求面不能回暖的前提下，供给端的调整对于油市的影响是有限的，只有疫情好转、需求回暖后，叠加供给端减产，原油市场才会迎来真正的转机。近期欧洲部分国家新增确诊病例出现了下降，多国酝酿解禁计划，预计从5月份开始原油需求端将迎来一定的边际改善；另一方面，OPEC+减产协议将于5月1号开始执行，届时原油供给端将出现明显的收缩，有利于缓解目前的库存压力。可以说4月份是国际原油市场压力最大的一个月。
　　投资建议：WTI2005合约即将到期，叠加美国库欣石油储存空间有限等因素，导致本合约出现负价格，我们认为这属于短期的交易现象，并不影响原油市场的基本面，预计5月份随着减产协议开始执行以及疫情的发展，国际原油市场将出现边际改善，当前的油价以及原油相关的标的处于较低的估值区间，长线来看非常安全，具有较高的投资价值。继续推荐行业龙头中国石油、中国石化、恒力石化和卫星石化。
　　风险提示：1）宏观经济增速放缓降低成品油的需求；2）原油和成品油价格大幅波动带来经营风险；3）项目建设进度不及预期；4）石油石化装置不可抗力；5）疫情恶化导致原油需求进一步下滑。