安信证券-博威合金-601137-2019年业绩符合预期，高端合金应用全面开花-200421

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　　■2019年业绩表现符合预期，拟分红总额为历史最高。2019年公司实现营业收入约75.9亿元，归母净利润约4.4亿元，扣非归母净利润约3.93亿元，经营性现金净额约6.8亿元，同比分别+4.03%、+10.97%、+19.29%、-13.15%（经追溯调整），加权平均净资产收益率11.8%，同比增加1.05个百分点。此前公司业绩预告预计2019年归母净利润约4.3亿元~4.7亿元，年报情况基本符合此前预期。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.00元（含税），总计派发现金股利约1.34亿元，分红比例为30.50%，拟分红总额为历史最高。
　　■新材料业务产品附加值持续提升。2019年公司新材料业务净利润3.24亿元，同比+11.19%。一是精密细丝业务净利润同比+58.64%，主要是高附加值镀层产品应用量持续增加，销量同比+20.7%；二是合金带材业务营业收入增长13.86%，净利润同比增长26.88%，预计产量增3%~4%，主要是产品附加值持续提升，得益于高端产品订单增加。三是合金棒线业务受汽车行业萎缩拖累，但净利润基本保持持平。
　　■新能源业务重回增长。2019年公司新能源业务净利润约1.16亿元，同比+10.36%。一是光伏组件产量约688.24MW，同比+38.06%；二是电池效率突破22.3%；三是公司在越南成功开发100WM光伏电站并稳定运行。2020年光伏组件销售目标不低于720MW，增长约4.5%。
　　■高端合金应用全面开花，继续看好5G时代公司高端合金业务的高速增长。2019年公司以PW49700为代表的5G散热材料的销售量达到498吨，Type-C接口等用高强高导材料的销量达到1060吨，同比+86.9%；半导体引线框架用蚀刻材料成功量产。2020年计划合金带材产量约3.5万吨，同比大增43.07%，5G+半导体国产化背景下，公司高端板带业务高增可期。
　　■投资建议：维持“买入-A”投资评级，维持6个月目标价16元。预计2020~2022年公司归母净利润分别为5.23亿元、6.5亿元、8.45亿元，对应增幅分别为19%、24%、30%。考虑到公司较好的成长性，维持公司6个月目标价16元，相当于2020年约21x的动态市盈率。
　　■风险提示：1）疫情对公司订单影响超预期；2）高端铜板带产能释放不及预期；3）5G通讯设备推广不及预期。