华鑫证券-罗莱生活-002293-现金流稳定，品牌建设持续推进-200421

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　　投资要点：
　　2019年业绩小幅增长，2020年一季报符合预期。公司2019年全年实现营业收入48.60亿元，同比增长0.98%；归属于上市公司股东净利润5.46亿元，同比增长2.16%；扣非后归属于上市公司股东净利润4.67亿元，同比增长8.14%，对应EPS0.66元。2020年一季度公司实现营业收入8.93亿元，同比下降21.94%，归母净利润0.71亿元，同比下降50.66%。由于疫情影响，一季度业绩有所下滑，同比下降幅度基本符合预期。
　　研发费用下降。2019年公司研发人员数量从309人削减至276人，研发金额9999.80万元，同比减少20.32%，占营业收入比2.06%。公司2019年以消费者需求为重心进行产品风格上的创新，以“超柔”为品牌策略，构建竞争壁垒，并取得多项国家专利技术。
　　持续加大品牌建设力度。公司不断深化加强品牌市场推广，一方面通过明星代言人矩阵――品牌代言人高圆圆，暖绒系列代言人陈晓，极地挑战品牌大使陈学冬，“双十一”刺猬乐队全渠道合作，为品牌带来更多关注度。同时，公司也不断提升店面形象，共升级七代店面700家，“私享家”开设近400家。
　　疫情影响有限，一季度现金流表现稳定。尽管新冠肺炎疫情导致复工延迟、物流及人员流动受到限制，商场及购物中心开店延迟，客流量低迷等，一季度公司经营活动现金流净额仍有8470万元，同比增长30.75%，自造血能力稳中有升。随着复工复产率逐渐回升，以及商场、购物中心逐渐开放，叠加一系列消费刺激政策，预计第二季度公司业绩将有明显回升。
　　盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为5.16亿元、5.48亿元、5.74亿元，对应EPS分别为0.62元、0.66元、0.69元，当前股价对应PE分别为14.1/13.3/12.7倍，当前公司估值处于历史较低区间，下行空间不大，业绩受疫情影响有限，首次给予“审慎推荐”评级。
　　风险提示：疫情导致业绩进一步下滑的风险；原材料价格上升的风险；资本市场系统性风险等。