华鑫证券-比音勒芬-002832-毛利率提升，业绩符合预期-200421

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　　业绩维持较高增速。公司2019年全年实现营业收入18.26亿元，同比增长23.70%；归属于上市公司股东净利润4.07亿元，同比增长39.13%；扣非后归属于上市公司股东净利润3.89亿元，同比增长42.83%，对应EPS1.32元。公司业绩维持较高增速，基本符合预期。
　　中高档品牌服饰需求持续增长。随着国内消费水平不断提高，消费者观念不断转型升级，拥有更强设计感和更高级品味的品牌服饰成为许多高消费群体的选择。《中国私人银行2019》数据显示2018年国内高净值人士为167万人左右，位列全球第二，这个数字预计在2023年增长至241万人左右，年均符合增速7.6%。我们认为未来国内高端服饰市场规模会因为市场需求的逐步提升而不断扩大。
　　品牌定位清晰，卡位优质细分赛道。公司精准定位高端运动时尚品牌服饰，将现有的高尔夫系列品牌“比音勒芬”打造成为国内高尔夫休闲服饰龙头，目标群体为高尔夫爱好者及认同高尔夫文化的中产以上消费群体。而公司旗下另一品牌“威尼斯狂欢节”则聚焦度假旅游服饰，立志成为首个以度假旅游为主题的联想服饰消费品牌，开拓市场新空间。
　　毛利率与净利率小幅提升。公司产品成本增长幅度较小，相对的产品收入增幅较大，其中上装类收入增长23.19%，成本增长3.1%；下装类收入增长22.3%，成本增长15.64%；外套类收入增长17.52%，成本增长6.17%。这使得公司毛利率有所提升，净利率也有小幅改善。
　　盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为4.34亿元、5.28亿元、6.48亿元，对应EPS分别为1.41元、1.71元、2.10元，当前股价对应PE分别为14.2/11.7/9.5倍，当前公司估值处于历史较低区间，下行空间不大，尽管疫情可能会影响一季度业绩，但我们预计复工复产后公司仍有维持业绩增长的潜力，首次给予“推荐”评级。
　　风险提示：疫情导致业绩进一步下滑的风险；行业景气度下滑的风险；原材料价格上升的风险；资本市场系统性风险等。