光大证券-中牧股份-600195-2019年年报点评：行业反转进行时，业绩拐点将至-200421

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　　◆事件：
　　公司发布2019年年报，实现营业收入41.18亿元，同比下降7.14%；归母净利润2.56亿元，同比下降38.52%；同时公司拟每10股转增2股派发现金红利0.95元(含税)。公司业绩低于预期，非洲猪瘟影响下，生物制品、兽药、饲料业务均有所下滑。
　　◆点评：猪用疫苗大幅下降，禽用疫苗增长明显
　　2019年公司生物制品业务收入同比下降9.35%，毛利率下降3.89个百分点，其主要受猪用疫苗拖累。非瘟导致生猪养殖量大幅下降，猪用疫苗需求萎缩明显。2019年公司口蹄疫强免疫苗中标量同比下降23.9%。而禽养殖高景气，禽用疫苗需求旺盛，且受益于高致病性禽流感强免苗品种升级，公司禽用疫苗收入同比增长30%以上。
　　◆禽用疫苗高景气，猪用疫苗拐点已现
　　能繁母猪存栏自2019年10月持续环比回升，疫苗下游需求已触底回升。同时非洲猪瘟影响下，规模化养殖快速发展，疫苗渗透率亦快速提升，疫苗龙头企业将更加受益于下游集中度提升。另外非瘟疫苗商业化应用，公司为央企动保龙头，大概率为首批获得非瘟疫苗生产资质的企业之一。
　　2019年白羽鸡祖代更新量为2015年以来的最高，此部分供给将在2020年陆续释放，预计2020年我国肉禽出栏量继续较高增长，将带动禽用疫苗需求的快速增加。
　　◆持续看好公司，维持“买入”评级
　　生猪存栏逐步恢复，禽养殖出栏继续快增长，兽用疫苗行业拐点已现。我们维持公司2020-2021年盈利预测，同时新增2022年盈利预测，预计公司2020-2022年EPS分别为：0.52元、0.62元和0.71元。公司为动保龙头企业，将显著受益于行业反转，持续看好公司，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：
　　下游需求恢复不及预期风险，政策波动风险、研发不及预期风险