华创证券-海外科技互联网行业深度研究报告：视频流媒体“权利的游戏”海内外对标，国内视频新媒体迎来5Ｇ周期黄金时代-200421

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　　我们认为国内5G应用正式进入上行周期，三网融合政策与5G技术变革催化下，国内新媒体视频行业格局变化剧烈，迎来了独有的政策与技术红利。国内视频新媒体平台格局变迁，目前互联网流媒体平台“3+2+1”格局正式形成，具有独特内容生态以及用户体验的平台具备强大生命力，同时在5G及广电政策催化下，国内广电系牌照持有方将迎来新的行业机会。
　　国内市场流媒体迎来市场格局变迁，5G催化下流媒体行业迎来爆发。视频赛道向大屏+小屏互动过渡。目前国内已经形成了“3+2+1”格局。三大：爱奇艺、优酷、腾讯视频持续领跑，二小：芒果TV与哔哩凭借独特内容形成独特用户群体，一新：同时字节跳动借助春节《迓琛肥录入局长视频，组成长短视频航空母舰。同时IPTV与OTTTV齐头并进。由于国内对直播内容分发的管理和流媒体行业内的牌照管理，需要由IPTV与OTTTV结合来为终端用户提供“直播+点播+增值服务”较为全面的体验，由于目前IPTV与OTTTV两个行业的主要玩家各不相同，主要重合点在两张内容集成牌照，判断三家IPTV+OTTTV双牌照持有方将会在国内视频新媒体的行业竞争中脱颖而出。
　　对标海外：好莱坞“新六大”打响视频流媒体内容大战，2020-2030年是“流媒体十年”，市场加大向流媒体过渡，Disney奈飞苹果的纷纷入局促进小屏+大屏的行业格局逐渐形成。发展较早的美国流媒体行业业态则差别显著，OTTTV击败有线电视与IPTV一枝独秀，这个过程中发生了三次变革：
　　第一次变革：流媒体发展迅猛，有线电视、IPTV增长承压，Netflix为代表的传统厂商向OTTTV转型。
　　第二次变革：OTTTV产业链各环节巨头频出，为用户增量及利润水平提升而纵向拓展，布局多个环节，Roku由播放器转向平台，为其中典型。
　　第三次变革：看好行业发展潜力，互联网与内容巨头发挥各自优势纷纷入局，多强争霸，OTTTV借势成为美国家庭大屏主导。
　　美国OTTTV的业务形态，即内容上的“直播+点播+增值服务”的全聚合以及产业链上的“内容+聚合”或“硬件+聚合”的多环节布局，是目前技术与开放政策下，家庭大屏行业综合用户体验、厂商利益的一个最优解。随着诸多内容与互联网巨头进入，用户基础良好的独立第三方流媒体聚合平台作为重要内容分发渠道，短期内会与尚未搭建平台或有引流需求的巨头形成互补，我们认为好莱坞六大的正式入局标志着美国流媒体行业迎来黄金十年，小屏+大屏的行业格局逐渐形成，实现用户从内容到IP的全消费模式。
　　中美对标，可以看到，美国流媒体行业管控较松，内容聚合是整个行业的核心，诸多内容与互联网巨头进入，内容分发作为短期内较为重要的营收与推广点，而国内目前监管环境下，IPTV与OTT的牌照方享有政策红利，同时在国内互联网巨头的激烈竞争之下，独特的内容与高质量的用户群体是平台发展的长期核心竞争要素。我们看好目前具有长视频互联网平台绝对头部爱奇艺，“影漫综游”全业务布局完善，付费会员数领先。同时看好，具备独特内容优势与用户粘性的哔哩哔哩。
　　风险提示：内容制作方内容分发策略改变；政策变动；用户进展不及预期、行业竞争加剧