光大证券-万润股份-002643-2019年年报和2020年一季报点评：沸石二期项目基本投产，OLED单体材料放量在即-200421

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　　◆事件：公司发布2019年年度报告，报告期内实现营收28.70亿，同比增长9.1%，归母净利润5.07亿，折EPS 0.56元，同比增长14.0%。其中Q4单季实现营收9.27亿，同比增长18.6%，环比增长42.7%，归母净利润1.4亿，折EPS 0.16元/股，同比增长1.5%，环比增长3.4%。公司发布2020年一季报，报告期内实现营收6.68亿，同比增加1.0%，归母净利润1.24亿，折EPS 0.14元，同比增长22.5%。
　　◆点评：人民币贬值促进公司业绩攀升，MP商誉减值影响2019业绩。
　　2019年全年和2020Q1美元兑人民币汇率分别为6.91和6.98，较2018年全年和2019Q1的6.62和6.75均有所上升。公司超过80%的产品用于出口，且均以美元结算。人民币贬值有利于公司营收及净利润的增加。此外，2019年公司对旗下子公司MP计提商誉减值4771万元，一定程度上拉低了公司全年业绩。
　　◆沸石二期新产能即将投放
　　国六全面推广后，我们预计2020年和2025年国内沸石分子筛的需求量将分别达到1.47和1.78万吨，市场规模分别为51和62亿元，前景十分广阔。公司是国内最大的车用沸石分子筛生产企业，深度绑定庄信万丰，拥有核心技术壁垒和规模优势。公司现有沸石分子筛产能3350吨，新建2500吨沸石二期项目的最后一个车间已进入试生产，其余车间已投入使用，且正在规划三期项目。未来，沸石业务将成为公司业绩的核心增长点。
　　◆OLED终端材料放量在即
　　受益于下游平板显示器升级换代带来的需求攀升，全球OLED的市场份额也在逐步提高，OLED面板及显示器市场需求迎来上升期。公司旗下九目化学引入战投扩充前端材料经营渠道和经营规模；三月光电在TADF材料上取得突破性进展，单体材料放量在即。未来，公司有望在扩大OLED终端材料市场份额的同时，补全自身及国内在单体材料自主生产上的短板，提升公司的全球市场竞争力和盈利能力。
　　◆盈利预测、估值与评级：我们维持对公司2020-2021年的盈利预测，并新增2022年的盈利预测。预计公司2020-2022年EPS分别为0.61、0.76、0.84元/股，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：新项目投产未达预期风险；OLED推广不及预期风险；人民币升值降低公司营收风险；国六推广不及预期风险