山西证券-智飞生物-300122-代理产品持续高增长，自主研发产品值得期待-200421

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　　事件描述
　　公司发布2019年年度报告，全年实现营业收入105.87亿元，同比增长102.50%；实现归属于母公司股东净利润23.66亿元，同比增长63.05%；实现归属于母公司股东扣除非经常性损益的净利润23.88亿元，同比增长63.70%。
　　事件点评
　　自主产品工作稳步推进，代理产品持续高速增长。2019年公司自主疫苗产品实现收入13.24亿元，同比增长6.61%，ACYW135多糖、AC结合及Hib结合疫苗均完成升级优化并实现市场准入，AC-Hib三联苗水针虽再注册未通过，但冻干剂型加速开发有望年内申报上市；代理疫苗产品实现收入91.89亿元，同比增长136.33%，占比86.79%，其中四价HPV疫苗批签发554.37万支，同比增长45.88%；九价HPV疫苗批签发332.42万支，同比增长173.55%；五价轮状病毒疫苗批签发469.83万支，同比增长493.37%，各重磅产品批签发均高速增长。费用方面，销售费用同比增长43.15%，主要是本期持续加大销售团队建设及市场推广力度所致；管理费用同比增长36.85%，主要是本期职工薪酬等管理成本增加所致；财务费用同比增长312.43%，主要是本期增加短期借款，导致利息支出增加所致。
　　研发投入持续加大，多个项目获得阶段性进展。2019年公司研发投入2.59亿元，同比增长52.73%，同时对智飞绿竹与智飞龙科分别增长5亿元，有力促进了新产品研发进展。目前多项产品取得阶段性进展：国家一类新药用于结核感染诊断的重组结核杆菌融合蛋白（EC）和母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）均已完成临床现场和生产现场核查，正在上市生产审评之中，即将获批，两类产品为世界领先产品，市场前景巨大；四价流感病毒裂解疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、23价肺炎疫苗已进入临床Ⅲ期，上市可期；15价肺炎疫苗临床试验持续推进中，肠道病毒71型灭活疫苗、吸附无细胞百白破（组份）联合疫苗、重组诺如病毒疫苗（毕赤酵母）已获得临床试验通知书。公司研发产品管线丰富，结构合理，自主产品市场地位将持续提升。
　　投资建议
　　重磅代理产品需求旺盛，持续高增长，自主研发产品值得市场期待。预计公司2020-2022年EPS分别为2.10/2.64/3.25，对应公司4月20日收盘价77.80元，2020-2022年PE分别为37.1/29.5/24.0倍，维持“增持”评级。
　　存在风险
　　药品安全风险；行业政策风险；研发不达预期风险；销售不及预期风险；呆坏账风险。