华创证券-华测检测-300012-2019年年报及2020年一季报点评：聚焦高质量发展，开启国际化战略可期-200421

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　　事项：
　　公司发布2019年年度报告，全年实现营业收入31.83亿元，同比增长18.74%，实现归母净利润4.76亿元，同比增长76.45%，全年经营活动现金流净额7.95亿元，同比增长16.28%。
　　公司同时发布2020年一季报，一季度实现营业收入4.57亿元，同比下降19.26%，实现归母净利润0.13亿元，同比下降71%。
　　评论：
　　2019年：聚焦高质量发展，生产经营稳中提升。
　　2019年，公司继续延续精细化管理战略，推动自身高质量增长。分业务来看，生命科学板块实现收入17.62亿元/yoy+23.68%，贸易保障业务实现收入4.34亿元/yoy+18.82%，消费品测试实现收入4.25亿元/yoy+8.84%，工业测试业务实现收入5.62亿元/yoy+12.32%。在各板块的共同优化下，公司综合毛利率达49.42%，同比提升4.62个百分点。
　　公司期间费用率合计11.37亿元，期间费用率35.73%，同比去年提升0.99个百分点，其中，管理、销售、财务费用率均有所下降，期间费用率的提升主要是研发费用率上提所致。此外，报告期内公司出售子公司杭州瑞欧股权，实现投资收益0.52亿元，对公司净利润产生积极影响。全年公司净利率14.97%，同比提升4.90个百分点，若剔除掉出售瑞欧股权的影响，我们测算公司2019年净利率仍有望超过13%，对比2018年净利率水平大幅提升。
　　2020年：开局疫情影响有限，看好开启国际化战略元年
　　一季度收入降幅好于预期，收购Maritec布局船用油品检测。公司一季度收入同比下降，但下降幅度好于预期，整体受疫情影响有限。此外公司公告收购新加坡Maritec，进入船用油品检测领域。船舶海工检测是华测工业品检测领域的重要新兴板块之一。本次收购完成后，Maritec将与公司船舶产品线形成协同效应，促进华测原船舶产品线和Maritec的营业收入、净利润、现金流协同增长。
　　看好公司开启国际化战略元年。目前公司已在环境检测、食品检测、贸易保障等领域处于全国领先地位，同时在航空材料、汽车电子、工业和工程、电子科技、消费品检测、防火阻燃、医药健康等方向持续投资。我们认为华测检测作为国内检测服务行业龙头，经过2年时间的战略调整，目前公司资产状况健康，现金流充裕，已经具备良好的行业影响力与资金条件，进行全球扩张，看好华测检测步入国际扩张，进入成长新阶段。
　　盈利预测、估值及投资评级。我们预计2020-2022年，公司实现归母净利润6.25、8.13、10.03亿元，对应EPS 0.38、0.49、0.61元，对应PE 44/34/28倍，维持公司目标价19.00元/股，对应2020年PE估值50倍，维持“强推”评级。
　　风险提示：子公司管理风险；实验室产能释放不及预期；行业竞争格局恶化。