上海证券-亿纬锂能-300014-2019年年报点评：业务条线全面高增，动力锂电步入收获期-200421

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　　公司动态事项
　　公司发布2019年年报。2019年，公司实现营业收入64.12亿元，同比增长47.35%；实现归母净利润15.22亿元，同比增长166.69%；扣非后净利润14.91亿元，同比增长200.55%。同时，公司拟每10股派发现金红利1.7元（含税），每10股转增9股。
　　事项点评
　　公司盈利能力显著提升，财务数据靓丽
　　2019年公司营业收入64.12亿元，同比增54.36%；归母净利润15.22亿元，同比增169.69%。业务整体毛利率29.72%，同比提升5.98个百分点；期间综合费用率14.32%，同比改善2.2个百分点，其中销售费用率改善明显，研发费用率同比持平。公司净利率23.74%，同比提升10.6个百分点。公司2019年经营性现金流净额约11.39亿元，同比提升162.06%，加权平均ROE达25.49%，同比提升8.42个百分点。
　　ETC需求爆发支撑公司锂原电池业务，智能电表有望接力
　　2019年公司锂原电池业务实现营业收入18.92亿元，同比增长57.61%，业务整体毛利率达43.95%，同比提升4.22个百分点。主要受益于三季度起ETC需求爆发，政策要求在2020年12月底前，基本实现机场、火车站、客运站、港口码头等大型交通场站停车场景ETC服务全覆盖。公司2019年全年ETC电池出货预计7000-8000万套，带动公司锂原电池业务量利齐升。原电池的另一块应用在于智能表计，国网智能电表招标量已经显著回升，我们预计2020年市场招标量将在8000万套左右。公司智能表计用原电池业务市占率在60%以上，将带来显著增量。
　　动力储能锂电产能高逮扩张，2020年将步入收获期
　　2019.年公司锂离子电池业务收入45.20亿元,同比增长43.45%,继续保持了较大幅度的增长。我们预计其中动力储能用锂离子电池收入约21亿元，同比增长超55%。2019年,公司2.5GWh的LFP产能基本满产，产能利用率的提升也相应的提高了业务的盈利能力。目前在建的3.5GWhLFP产能预计今年二季度将投产(受疫情影响稍有延后)。预计公司今年LFP电池出货在4GWh以上，储能领域应用也会有显著增长。公司另有软包电池产能约3GWh,去年底已开始批量出货戴姆勒，供货现代起亚的软包电池产能也将于下半年逐步建成投产。公司动力锂电业务正式步入收获期。
　　TWS需求爆发箭在弦上，麦克韦尔投资收益稳定贡献
　　公司小型锂离子电池全年收入也有显著增长，产能利用率不断攀升，客户结构及盈利能力出现明显改善。公司TWS耳机电池布局较早，目前已切入国际主要消费电子厂商供应链，将受益于下游TWS耳机需求的爆发。同时，国际主要竞争对手Varta欧洲产能受疫情冲击大，高性价比的金豆电池或受国际大客户的青睐。我们预计2020年TWS耳机电池营收贡献将超过5亿元。
　　2019年公司确认投资收益8.22亿元，其中麦克韦尔业绩高速增长，实现净利润21.85亿元，预计贡献投资收益约8.21亿元。麦克韦尔产品具有一定的壁垒，和下游优质客户深度绑定，行业的规范化和标准化也将有利于这样的头部企业。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2020年、2021年和2022年公司营业收入分别为100.61亿元、137.52亿元和178.54亿元，增速分别为56.92%、36.68%和29.83%；归属于母公司股东净利润分别为21.67亿元、28.34亿元和35.14亿元，增速分别为42.36%、30.77%和24.00%；全面摊薄每股EPS分别为2.24元、2.92元和3.63元，对应PE为28.25倍、21.61倍和17.42倍。未来六个月内，我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　锂电池下游需求不达预期，公司动力电池产能投放进度不及预期，TWS豆式电池、动力电池新客户导入不及预期，电子烟行业政策扰动等。