上海证券-宝通科技-300031-全球化发行初见成效，一季度业绩超预期-200421

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　　公司动态事项
　　1.公司公布了2019年年报，2019全年实现营收24.76亿元，同比增长14.28%；实现归母净利润3.05亿元，同比增长12.25%。同时，公司公布年度分红预案，计划每10股派发现金红利3元。
　　2.公司公布2020年一季报，2019Q1实现营收6.01亿元，同比增长6.38%；实现归母净利润1.18亿元，同比增长35.28%。
　　事项点评
　　2019年业绩符合预期，游戏全球化运营策略初见成效
　　2019年公司游戏业务实现收入15.99亿元，同比增长12.29%。2019年公司游戏业务主要致力于深化全球化布局，在保持对韩国、港澳台以及东南亚地区的区域优势的同时，大力拓展日本、欧美市场，使得公司在这些地区的营收占比由5%提升到30%以上，全球化发行战略初见成效。在日本，公司发行的《遗忘之境》一经推出即获得日本iOS官方推荐，进入免费榜前三。在欧美地区，游戏《War and Magic》在多个国家及地区表现出色，尤其是在游戏市场规模增长迅速的俄罗斯等独联体国家更是一举拿下5个国家的畅销榜榜首并长期保持在畅销榜前列。公司输送带业务同样保持良好增长势头，实现营业收入8.76亿元，同比增长18.09%，公司已与数家全球矿业及水泥巨头达成业务合作，为业务未来发展提供了良好的保障。2019年公司各项业务毛利率均有所改善，综合毛利率58.64%，较去年同期增长4.03个百分点。公司期间费用率上升6.46个百分点至45.69%，主要系移动互联网广告费、渠道费增加以及贷款利息增长所致。
　　一季度业绩超预期，《食物语》上线大获成功
　　2020Q1，公司实现归母净利润1.18亿元，同比增长35.28%，超出此前预告的业绩上限。公司一季度业绩超预期主要是由于公司代理发行的手游《食物语》于2月下旬成功登陆港澳台地区，游戏上线不久即取得iOS下载榜、畅销榜双榜第一，至今仍保持畅销榜Top10的排名，预计在Q2仍将成为公司业绩增长的重要支柱。2020年，公司游戏业务计划上线产品丰富，业绩高增长可期。除已经上线的《食物语》外，公司还会在多个地区代理发行包括《新笑傲江湖》、《鹿鼎记》、《造物法则2》、《梦境链接》在内的多款游戏，这些游戏或是具备大IP加成，或是已经在国内市场得到验证的精品游戏，均具备一定的爆款潜质。为了进一步推进公司全球化、研运一体化的业务发展方向，公司还将在年内上线《终末阵线：伊诺贝塔》等两款自研游戏，从而填补公司在国内市场的空白。公司还积极布局VR、AR游戏等新兴市场，今年已经与国内顶尖的VR游戏公司哈视奇达成了深度合作，将会联合发行新产品。哈视奇出品的《奇幻滑雪》系列曾获得过Viveport付费榜第一以及Steam首页推荐，在国内的各大VR线下体验店也一直是人气最高的几款产品之一，其第三代作品《奇幻滑雪3》有望于年内推出。
　　推出股权激励计划，彰显公司对未来业绩增长的信心
　　公司此次推出的股票期权激励以公司旗下三大游戏子公司CEO及其他核心员工作为激励对象，计划发行1750万份股票期权，占公司总股本的4.41%。此次股票期权激励方案设定的可行权比例与公司未来4年的业绩增长直接挂钩：公司每年的净利润增速按照15%/20%/30%的三档，分别对应可行权比例的5%/10%/25%，反映出公司对于未来业绩的持续增长乃至于超过30%的高增长有一定的信心。
　　盈利预测与估值
　　我们看好公司作为游戏出海龙头，能够在保持自身在韩国、港澳台等地区领先优势的同时，逐步拓展在日本、欧美等市场的市场份额。同时，公司近几年重点投入的自研游戏产品将在今年进入收获期，或将成为公司新的业绩增长点。预计2020-2022年归属于母公司股东净利润分别为4.01亿元、5.08亿元和6.34亿元，EPS分别为1.01元、1.28元和1.60元，对应PE为20.45、16.14和12.91倍。未来6个月内，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新游戏产品上线进度或流水不及预期；行业竞争加剧；政策风险