中信证券-石油石化行业国际油价专题：短期疫情压制，Q2有望启动中长期回升-200421

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　　假设海外国家4-5月陆续达到疫情高峰，随后需求逐步恢复，供应端中性假设下，短期需求锐减导致高速累库，压制油价，2005合约面临集中抛售；5月OPEC+减产落地后，随着需求恢复，油市有望在6月前后达到平衡，并在下半年去库，油价中长期持续回升的拐点有望在二季度出现，年底布油可能回升至50美元/桶上方。维持全年布油中枢45美元/桶的观点，油价回升首推上游低成本龙头中国海洋石油（H），关注各子板块低估值一体化龙头公司。
　　油价：疫情带来的需求锐减是油价重回底部的根本原因。2月下旬起，海外国家疫情相继爆发，我们预计3-5月全球原油需求同比下降20%以上，短期内需求大幅锐减是国际油价重回底部的根本原因。3月6日OPEC+减产谈判破裂成为油价大幅下跌的导火索，3月9日油价最大跌幅超30%，随后油价持续处于底部，4月初OPEC+减产谈判曾短期提振市场情绪，但减产协议5月方可执行，且短期内仍不足以对冲需求缺口，油价在小幅回升后又回到底部。
　　需求：当前疫情下，预计二季度、全年需求同比削减1900、770万桶/天。我们测算2月国内疫情高峰期原油需求同比减少20%~25%，中枢约合330万桶/天。我们认为海外疫情的严重程度、持续时间和恢复周期均超过国内，假设海外国家4-5月陆续达到疫情高峰，6月起需求逐步恢复，我们预测二季度、2020全年全球原油需求同比-1900、-770万桶/天，其中国内、海外需求缩减分别集中于一、二季度。
　　供应：OPEC+若100%执行减产，叠加其他产油国减产，二季度、全年供应同比有望达-648、-624万桶/天。4月9日OPEC+达成5-6月、下半年、2021年至2022年4月分别减产970、770、580万桶/天的长期协议，近日，美国、加拿大能源部表示年内原油产量有望最多下降200-300、110-170万桶/天，挪威、巴西等国也表态将削减产量。若OPEC+协议国100%执行减产，对应全年原油产量同比-460万桶/天，叠加OPEC国家的NGL和美国等非OPEC+国家的减产，中性假设下，我们预测二季度、全年全球原油（和NGL）产量同比-648、-624万桶/天。
　　月差及持仓：短期悲观情绪叠加库容紧缺，期货合约Contango结构异常陡峭，2005合约交易截止日前遭大量抛售，所有的价格支撑逻辑均已失效。3月下旬以来多头持仓持续上升，表明市场看好中长期油价表现。
　　风险因素：全球疫情防控不及预期；产油国减产执行状况不佳；中美争端加剧；全球经济及金融系统性风险爆发。
　　投资策略：维持全年布油中枢45美元/桶的观点。假设海外国家4-5月陆续达到疫情高峰，5-6月需求进入恢复周期，供应端中性假设下：3-5月需求锐减导致原油高速累库，短期油价承压，2005合约的价格支撑逻辑已全部失效；5月产油国减产部分对冲累库压力，6月下旬油市有望基本达到供需平衡，6月油价中枢有望回升至40美元/桶的成本支撑区间。下半年若减产情况较好，需求不断改善将推动全球大幅去库，油价有望持续回升，布油年底将可能回升至50美元/桶上方。油价回升预期下，首推上游低成本龙头中国海洋石油（H），短期关注低估值高股息炼化龙头中国石化、上海石化（H），长期推荐国内油服龙头中海油服、海油工程，民营大炼化龙头恒力石化、桐昆股份等。