华金证券-立讯精密-002475-全年业绩延续高增长，各项业务驱动力可期-200421

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　　投资要点
　　事件：公司发布2019年年度报告，全年实现营业收入625.2亿元，同比增长74.4%，毛利率19.9%，同比下降1.1个百分点，归属母公司净利润为47.1亿元，同比增长73.1%，每股净利润0.88元，同比增长72.5%。第四季度公司实现营业收入为246.8亿元，同比增长79.9%，归属上市公司股东净利润同比增长71.4%为18.3亿元。2019年度利润分配预案为每10股派发现金红利1.2元（含税），不送红股，以资本公积金每10股转增3股。
　　各项业务驱动力强劲营收高增长，结构调整毛利率小幅下滑：2019年全年销售收入增长74.4%为625.2亿元，分产品来看，消费电子核心客户AirPods产品出货量大幅增加，iPhone零组件天线、马达、声学、无线充电等持续上量，全年消费电子类营收同比增长94.0%，贡献主要收入，通讯和汽车电子业务实现新的突破，营收分别增长4.0%和36.7%。公司全年毛利率同比下滑1.1个百分点为19.9%，由于2019年各项业务实现新的突破，产品品类结构调整，使得综合毛利率小幅变动。
　　净利润增速逐年提升，期间费用率稳步下降：2019年公司归母净利润增长73.1%为47.1亿元，净利润增速逐年提升，主要系公司各项业务顺利开拓带来盈利能力的同步提升。由于营收规模效应，期间费用率稳步下降，2019年三费率同比下降0.6个百分点，实现成本有效管控，在毛利率下滑的前提下营业利润率和净利润率保持稳健。而从金额来看，期间费用随着业务扩张同比增加，其中2019年研发费用同比增长74.0%，是公司顺应趋势开拓新产品的重要投入。
　　20Q1奠定全年增长基调，各品类持续提供业绩驱动：公司披露2020年第一季度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润为9.5亿元~9.9亿元，同比增长55%~60%。20Q1公司在疫情冲击下仍保持了较快增长，主要来自于AirPods持续增长的需求和通讯类业务超预期增长。全年来看，消费电子业务仍是重要部分，北美大客户AirPods、iPhone、SIP模组都有望实现高增长，同时今年预期进入iWatch组装；通讯类业务受益于5G建设将延续20Q1的增长态势；汽车电子领域通过内生外延奠定了良好的成长基础，未来2-3年将持续高增速。因此，我们认为2020年公司将延续增长态势，长期来看丰富业务品类为业绩增长提供多重驱动力。
　　投资建议：我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为1.18、1.41和1.52元。净资产收益率分别为24.3%、22.4%和19.3%，维持买入-A建议。
　　风险提示：主要客户可穿戴设备出货量不及预期；5G通信建设进程不及预期；汽车电子产品推进不及预期；市场竞争带来毛利率下滑。