上海证券-传音控股-688036-盈利能力依旧优秀，非洲之王成长持续-211026

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事件10月25日，公司发布2021年三季报，单季度实现营收129.20亿元，同比16.13%；归母11.50亿元，同比33.29%；扣非9.89亿元，同比22.29%。

前三季度实现营收357.73亿元，同比43.26%；归母28.82亿元，同比47.79%；扣非25.39亿元，同比45.25%。

点评会计准则变动影响表观毛利率盈利能力依旧优秀物料涨价背景中公司盈利能力依旧强劲。

由于会计准则变更影响，公司3季度物流费用约2亿计入物料成本，并且经销商返利金额约4-5亿直接抵扣营收，相关操作对公司表观毛利率形成一定影响。

假设去除会计准则影响，公司单季度毛利率约25%，环比提升3.5pct。

公司单三季度净利率8.9%，环比微增0.9pct。

其中费用率改善与本报告期中经销商返利额度未计入销售费用有关。

另外，公司三季度计提长期激励基金费用以及限制性股票激励费用1.6亿，若剔除相关费用，净利率仍有望提升1.1pct。

从三季报看，公司盈利能力依旧良好，物料上涨的成本压力可控。

智能手机占比提升公司成长逻辑持续根据公司营收规模、智能手机与功能手机单机价值量推算，公司单三季度智能手机与功能机出货量在2000万和3300万左右，智能手机占比37.7%。

公司前三季度智能手机出货量5500万以上，同比提升50%+。

公司智能手机快速提升一方面受益于非洲智能手机占比提升，同时巴基斯坦、孟加拉等地区市场开拓为公司成长提供动力。

另外，公司目前智能手机均价约500元，与全球智能手机均价仍旧存在较大差距。

随着智能手机占比和单机价值量的提升，公司未来成长逻辑持续。

盈利预测我们预期公司2021-2023年实现营业收入498.5亿元、616.3亿元、748.3亿元，同比增长分别为31.9%、23.6%和21.4%；归属于母公司股东净利润为37.8亿元、46.9亿元和62.7亿元，同比增长分别为40.8%、23.9%和33.7%；EPS分别为4.72元、5.85元和7.82元，对应PE为33X、27X和20X。

未来六个月内，维持“买入”评级。

风险提示（1）新冠疫情反转导致全球需求不及预期；（2）价格边际变化导致市场情绪变化。