天风证券-东方日升-300118-业绩符合预期，产能稳步扩张-200421

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　　业绩符合预期，营收及利润实现高增长
　　公司近日发布年报，2019年实现营收144.04亿元，同比增长47.70%；归母净利润9.74亿元，同比增长319.01%；扣非后归母净利润8.23亿元，同比增长195.30%。
　　组件贡献主要营收，产能稳步持续扩张
　　2019年组件业务实现营收114.9亿元，同比增长61.81%，占总营业收入的79.76%，组件销售均价为1.776元/W，毛利率18.23%，较去年同期增加6.38个百分点。2019年底实现年产能11.1GW，目前在建产能5.5GW，计划产能16.5GW。受益于产能增加，2019年公司组件实现6282.36MW的销售量，海外销售占比78.86%，为4954.36MW，其中乌克兰、印度为海外销量大国，销量分别为995MW、800MW。公司在保持已有市场规模的基础上，巩固和扩大在中东、非洲、印度、美洲、大洋洲等地区的市场份额，随着海外市场的增加和产能的扩张，预计在全球的市场份额会不断提升。
　　效率持续突破，异质结、大硅片全面布局
　　公司研发成果显著，单晶、多晶、类单晶的电池片的转换效率分别突破23.50%、21.10%、22.50%。单晶、多晶、半片异质结组件转换效率分别突破21.20%、19.90%、21.90%。2019在全球首发了9BB半片的异质结电池组件、210mm 50片切片的超大硅片组件，PERC电池组件的功率首次提升到最高达500W以上。
　　光伏电池封装胶膜快速增长，电站业务稳健经营
　　光伏电池封装胶膜实现营收11.88亿元，同比增加31.42%，占营业收入的8.25%，实现毛利率23.06%，同比增加4.46个百分点。公司年产能2.3亿平方米，2019年实现销量1.65亿平方米，产能利用率仍具有较大空间。目前公司自有光伏电站装机容量超过800MW，2019年电费收入7.51亿元，同比增长58.63%，毛利率56.39%，同比下降8.4个百分点。公司在巩固原有欧洲、美洲、澳大利亚等海外电站投建区域外，不断提升包括孟加拉国、哈萨克斯坦、东南亚等在内的全球范围的光伏电站开发投资规模。
　　盈利预测
　　原先我们预测2020-2021年净利润分别为10.79、12.77亿元，考虑到新冠疫情影响以及产业链价格下降，现将公司2020-2022年净利润预测调整为10.16、11.86、14.92亿元，对应EPS分别为1.13、1.32、1.66元/股，对应P/E分别为10.34、8.86、7.04，维持买入评级。
　　风险提示：光伏装机量需求不及预期；产能扩张不及预期；组件价格下降