天风证券-祁连山-600720-需求向好、业绩超预期-200421

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　　事件：发布2020年第一季度报告，营业收入5.76亿元，同比减少3.36%；归属于上市公司股东的净利润1255.19万元，同比减少2.53%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2086.15万元，去年同期则为净亏损430.84万元。
　　点评
　　毛利率提升，业绩超预期。2020年一季度全国水泥产量增速为-23.93%，西北地区产量增速为-18.64%。祁连山一季度收入同比减少3.36%，我们判断主要因为销量下滑所致。我们测算公司一季度毛利率30.9%，同比提升4.92%，主要因为水泥价格同比提升及成本里面煤炭价格同比下降所致：2020年一季度兰州地区水泥价格同比上涨43元/吨，秦皇岛港动力煤(Q:5000)价格同比下跌18.7元/吨；费用方面，公司销售费用率7.52%，同比增加1.28%；管理费用率17.47%，同比下降5.09%，主要是本期固定资产维修费及人工成本同比减少；财务费用率0.74%，同比下降1.6%，主要是带息负债同比减少所致；公允价值变动收益-1096万元，主要原因公司持有“兰石重装”股票的公允价值变动影响。
　　需求逻辑有望延续，基建是重要推手。公司核心区域甘肃省基建投资力度较大，也是水泥增速在西北地区领先的原因，2020年，甘肃省共确定省列重大建设项目158个，计划总投资9958亿元，年度计划投资1779亿元。与2019年相比，项目总数增加7个，项目总投资和年度计划投资分别提高31%和33%。2020年甘肃省省府工作报告提出2020年甘肃固定资产投资增长目标6%以上，加快交通基础设施建设：抓好银西铁路、中兰客专、兰州至张掖三四线铁路中川机场至武威段、酒泉至额济纳铁路酒泉至东风段、兰州轨道交通2号线一期工程建设。推动兰州至合作铁路复工，开工建设中川机场三期、平凉至庆阳铁路、西宁至成都铁路，我们预计2020年当地基建有望保持稳定增长。截止2018年底，甘肃省国土面积每百平方公里拥有公路及铁路里程数为31.52公里/百平方公里、1.03公里/百平方公里，低于全国平均水平，未来基建空间大。
　　中长期看，新增产能及骨料等业务有望贡献利润。公告显示在建工程西藏中材祁连山年产120万吨熟料产线未来有望贡献新产能。此外，公司还将加快其他相关业务共同发展，持续推进“水泥+”相关业务发展，积极布局骨料、墙材等产业，比如成县120万吨骨料项目，投产后有望平滑业绩提升整体实力。
　　盈利预测：由于公司一季度毛利率提升，业绩超预期，我们将公司2020-2021年营业收入从75.63亿元、81.31亿元调高为77.63亿元、83.45亿元，归母净利从13.25亿、14.44亿元调高为16.02亿元、17.58亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产需求大幅下滑；市场竞争格局恶化；新开工项目不及预