东兴证券-中微公司-688012-刻蚀技术不断突破，国产替代是主线-200421

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　　中微公司2019年营业收入19.47亿元，同比增长18.8%，归母净利润1.89亿元，同比增长107.5%，其中扣非净利润1.48亿元，同比增长41.5%。全年毛利率34.9%，同比-0.6pct，净利率9.7%，同比+4.2pct。
　　公司在刻蚀领域已经处于国内领先地位。其中，CCP刻蚀机已经放量，大量应用于64层3DNAND生产线，并进入世界最先进的5nm逻辑产线；ICP刻蚀机已经通过部分客户验证，未来将陆续放量。同时，公司技术还在不断突破，有望进一步覆盖128层3DNAND、1X纳米DRAM以及7nm以下逻辑代工的关键工艺。
　　MOCVD业务短期承压不影响公司长期业绩。首先，相对刻蚀市场来说，MOVCD市场规模并不算大，并且进一步国产替代的空间有限；其次，MOCVD设备与刻蚀机相比毛利率较低，对利润贡献较小。未来随着刻蚀产品的销量增加，MOCVD设备对公司的业绩影响将不断减小。
　　宏观经济短期下行不影响公司的长期发展。虽然疫情对整个产业链短期存在一定影响，但公司长期成长逻辑并未发生改变。首先，存储芯片国产替代和半导体设备国产替代的大趋势没有改变。国内闪存龙头厂商长江存储的64层3DNAND扩产在有序进行中，128层3DNAND已经研制成功，有望年底前实现量产，作为核心设备供应商的中微公司有望继续提高中标比例，提升市场份额。其次，存储器属于逆周期投资行业，宏观经济短期下滑不影响长江存储资本支出的增长。一旦疫情得到控制，公司的业绩有望快速恢复。
　　公司盈利预测及投资评级：虽然公司短期业绩增速可能受LED市场景气度和宏观经济下行的影响，但半导体国产替代的长期趋势并未改变。我们预计公司2020-2022年净利润分别为2.93、4.12和5.67亿元，对应EPS分别为0.55、0.77和1.06元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为294、209和152倍。看好公司的长期技术发展能力，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：长江存储扩产进度不及预期，新一代刻蚀机研发不及预期等。