新时代证券-家家悦-603708-2019年年报点评：内生重供应建物流，优化老店盈利，外延持续跨区域展店-200421

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　　报告期内公司营收保持高质量增速，业绩与我们预估一致
　　公司发布2019年年度报告，报告期内公司实现营业收入152.64（+19.90%）亿元，净利润4.58 (+6.43%)亿元，扣非净利润4.37（+14.57%）亿元，EPS为0.75元,与我们预估一致，毛利率17.57%同比略增。
　　新区域营收增速表现优于胶东地区，胶东地区毛利持续优化
　　分地区看，山东其他地区营收增速59.30%，毛利率17.27%；胶东地区营收增速14.72%，毛利率17.62%（+0.20%）；新区域收入增速优于传统区域，胶东地区的毛利率在报告期内得到优化；新区域营收占比15.56%，优于2018年的占比11.72%，分地区收入结构持续优化。
　　2020年计划新开店100家，升级老店积极扩展新店
　　2020年计划新开门店100家，在山东市场加快西部区域发展速度的同时积极向省外周边地区拓展，进一步完善成熟区域网络布局。报告期内公司门店总数783家（将河北家家悦、山东华润纳入合并报表范围），新增门店80家，山东省以外地区新增门店19家，实现跨区域展店。
　　公司在新店发展的同时加速了老店的升级，全年改造门店150多处。以消费者需求为中心，聚焦商品结构调整，优化门店品类组合，加强精细化管理，重视商品质量和环境服务，旨在进一步提升顾客的粘性和忠诚度。报告期内公司会员数量达746.68万人，2019年新增会员143.19万人，增长23.73%，会员客流量1.87亿人次，同比增长11.46%。
　　持续优化公司效率，打造更强供应链平台，助力新区域发展
　　公司在增强总部集采能力的同时，强化区域联动；分区域构建全覆盖一体化物流配送网络，达成各物流间的智能联动，进一步提高物流综合运营效率；提高自有品牌的市场占有率。稳中有进的推动SAP系统上线，提升业务流程的标准化和经营效率。公司数字化建设还表现在新零售业态家家悦生活港的推广上，打通线上与线下、到家与到店的全渠道模式。
　　公司持续调整巩固传统区域优势保证收入稳健，扩展新区域贡献收入增速；持续优化的供应链体系和升级的数字化水平为加速发展夯实基础；预计持续加速新区域网络布局和线上线下齐头并进公司收入有望继续保持优质增长，预计公司2020/2021年EPS分别为0.86/0.96元，维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；消费下行风险；公司新开店不及预期