华创证券-齐心集团-002301-2019年报＆2020年一季报点评：2020Q1业绩亮眼，B2B业务稳健发展，云视频业务前景广阔-200421

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　　事项：
　　公司发布2019年度报告及2020年一季报。2019年公司实现营业收入59.81亿元，同比增长41.03%；实现归母净利润2.3亿元，同比增长20.06%；实现扣非后归母净利润2.16亿元，同比增长60.91%。2019Q4实现营业收入16.32亿元，同比增长9.62%；实现归母净利润0.47亿元，同比下降10.5%；实现扣非后归母净利润0.55亿元，同比增长137.96%。2020Q1实现营业收入15.22亿元，同比增长41.56%；实现归母净利润0.51亿元，同比增长31.41%；实现扣非后归母净利润0.48亿元，同比增长38.95%。
　　评论：
　　2019年B2B办公物资稳健发展，2020Q1业绩亮眼。公司2019Q4/2020Q1收入分别同比+9.62%/+41.56%，归母净利润同比-10.5%/+31.41%。2020单Q1经营表现亮眼，主要系大客户集采业务销售增长提高B2B办公物资销售额。2019年公司“B2B办公物资+云计算云视频”业务持续发力：B2B办公物资业务方面，营业收入45.5亿元，实现64.37%高额增长。于19年末成立MRO子公司进入MRO工业品服务领域，不断中标大客户集采项目，截至年末已累计中标及履约100多家大型客户集采项目，服务5万多家客户单位；云视频服务方面，2019年SAAS软件服务业务收入3.0亿元，同比下降14.85%。公司持续推进“云+端+行业”战略布局，加大研发投入，推出X3、MeetingOne等硬件产品，以智慧教育、智慧党建、智慧医疗等为核心布局行业应用市场，根据IDC，2016-2018年“齐心好视通”在国内云视频会议领域连续三年市占率第一。
　　毛利率短期承压下降，费用管控能力增强。2019年公司毛利率为15.65%，同比-2.55pct，主要系B2B部分新增产品品类暂未形成集采规模效应，毛利率仍然偏低。2019年B2B业务毛利率12.86%，同比-1.06%，SAAS软件服务毛利率68.6%，同比+2.99pct。2019年公司期间费用率为10.91%，同比-2.52pct，销售费用率6.65%，同比-1.0pct，管理费用率2.9%，同比-0.75pct。公司净利率3.85%，同比-0.71pct。未来随着B2B业务集中采购供应能力增强，在供应链环节议价能力不断提升、自有品牌销售占比提升、商务包装、员工福利及MRO等高毛利的软件及服务类商品销售规模增加，公司毛利率有望逐步提升。
　　提供一站式办公产品解决方案，云视频业务放量明确，维持“强推”评级。公司借助客户端、渠道端、战略端三方助力：客户：B2B业务不断中标政企大客户，云视频业务成长迅速，已积累6万多客户资源；渠道：耐心经营营销配送网络建设，为公司一站式办公集成服务提供强大支撑；战略：打造“硬件+软件+服务”的企业级综合办公服务平台。我们调整公司2020-2021年归母净利润预测，由3.74、5.12亿元至2020-2022年3.03、3.98、5.30亿元，对应当前市值PE为40、31、23倍，考虑到B2B业务规模效应逐步显现及好视通业务的广阔前景，维持目标价20.4元（对应2020年49倍PE），维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观下行消费不振，文具行业格局发生重大变化。