中信证券-钢铁行业库存周度点评：超季节性特征显著，继续底部推荐钢铁板块-211220

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本周（2021/12/09-12/16，下同）钢厂总库存仍维持近一月的高速去化，库存的超季节性去化，往往会伴随价格上涨和利润回升。

今年在3月份和8月份出现的两次超季节性库存去化均带来了较好的板块上升。

当前钢铁估值仍然处在底部，利润和价格的回升从11月份以来一直在持续。

叠加近期需求回暖向好，有望形成基本面和预期双向好的共振性机会。

当前已有部分钢厂公布冬储计划，市场冬储价格博弈情绪较浓。

总体而言预计库存在节前将保持高速去化。

▍供给端窄幅回暖，钢厂实际生产毛利大幅走高。

本周供给端窄幅回暖：其中五品种产量908.53万吨，环比上涨0.25%，同比下降13.16%；螺纹产量274.62万吨，同比下降0.45%，环比下降21.66%。

总体而言钢企总产量在已完成全年产量压减任务的情况下在十二月上旬止跌回升，据中钢协统计，在此期间重点钢企粗钢日均产量193.43万吨，环比上升12.66%。

当前钢厂高价库存已接近消化殆尽，实际生产毛利已大幅走高，同时唐山市已于12月16日解除重污染天气Ⅱ级应急响应，钢企复产意愿预计在十二月下旬有所提升。

但在近期能耗双控趋严、京津冀错峰生产与冬奥会的影响下，高炉开工率与铁水产量不断走低，钢铁供给端年底回暖程度料将较为有限。

▍库存降至去年同期水平，市场冬储价格博弈情绪较浓。

本周需求端表现窄幅上升，五品种与螺纹总库存则继续维持高速率去化：钢厂五品种表现总需求987.55万吨，较上周环比上升0.33%，其中螺纹总需求313.56万吨，较上周同比下降3.11%；本周五品种总库存1351.41万吨，库存较上周下降5.52%，其中社库去化5.57%，厂库去化5.5%；螺纹总库存553.14万吨，库存较上周下降6.77%，其中社库去化6.32%，厂库去化7.01%。

本周需求端表现窄幅上升，但整体表现呈现区域分化，北方需求淡季效应较重，而南方地区则较为稳定。

近期部分钢厂已公布其冬储计划，整体价格相较去年较高，市场冬储价格博弈情绪较浓。

本周钢厂总库存维持近一月的高速去化，社库去化水平在本周有所提升，库存水平与去年同期相当。

在目前供需双弱的情形下，需求上升带来的边际效益将逐步扩大，预计钢铁库存去化速率将在节前维持较高水平。

库存的超季节性快速去化，往往在微观上会反映为产业链库存会较快速低于常备库存，但是当前已经进入冬储的关键时期，最终势必通过钢价上涨的方式来缓解供需矛盾。

▍风险因素：局部地区疫情反复的可能性；周期行业供应压减不及预期；需求超预期走弱；全球流动性超预期收紧。

▍投资策略。

钢铁行业正在经历长期限产和集中度提高这两个不可逆阶段，对行业发展有深远意义。

在供给侧改革、产业链与能源结构升级与响应双碳双控政策的同时，我们认为A股钢铁板块在需求增长、毛利率提升阶段的配置价值较高。

建议重点关注具备以下三属性的投资标的：一、具备成本优势的标的；二、并购重组、新产能开拓超预期的企业；三、拥有生产特殊品种优势的企业。

重点推荐宝钢股份、新钢股份、南钢股份、久立特材、天工国际；建议重点关注华菱钢铁等。