兴业证券-晨光文具-603899-C端B端齐发力，业绩增长稳健-200421

《兴业证券-晨光文具-603899-C端B端齐发力，业绩增长稳健-200421（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-晨光文具-603899-C端B端齐发力，业绩增长稳健-200421（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　2019年公司实现营业总收入111.41亿元，同比增长30.53%，较上年增速有所放缓。其中，传统核心业务平稳增长，较去年同期增长20%；新业务持续高速发展，晨光科力普、晨光生活馆（含九木杂物社）分别较去年同期增长41.45%、96.34%。传统核心业务的业绩增长主要受益于单店质量提升和产品升级；晨光科力普仓储物流布局不断完善，服务能力显著增强，客户项目持续增长；生活馆店铺运营持续优化，减亏效果明显，杂物社布局加速，已形成一定的产品影响力。
　　2019年公司实现综合毛利率26.13%，较上年增加0.30pct。传统核心业务实现毛利率31.88%，较上年增长0.63pct，主要受益于中高端产品占比提升带来的毛利增加；办公直销业务晨光科力普实现毛利率13.09%，较上年减少0.62pct，主要由于布局仓储物流所需的租赁费用以及开拓市场所需的业务宣传费用和人工成本增加导致。
　　2019年公司期间费用率为14.37%，较上年降低0.57pct。销售费用率降低主要因为随着新业务杂物社前期布局的不断完善，费用投入增速有所放缓，拐点显现；管理费用率降低主要得益于公司近年来内部管理效率的不断提升和管理机制的不断优化。
　　应收账款余额为10.26亿元，较上期增长26.87%。一年以内的应收账款占比高达99.64%，主要系科力普业务快速扩张，而科力普客户以大型国企为主，还款能力有较好保障，公司2018年产生的一年以内应收账款回收率在90%以上，因此应收账款的增加不会对利润质量产生负面影响。
　　盈利预测及评级：调整公司2020、2021年的盈利预测至营收129.71、162.30亿，同比增长16.4%、25.1%，净利润12.58、16.04亿元，同比增长18.70%、27.50%，对应2020年4月20日收盘价的P/E分别为37.5、29.4倍，建议审慎增持。
　　风险提示：文具行业竞争加剧；上游原材料价格波动风险；九木杂物社发展不及预期