东吴证券-浙江永强-002489-19年业绩靓丽，疫情下竞争力强化主业趋势不改-200421

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　　投资要点
　　事件：1）公司发布年报，2019年营业收入同增6.82%至46.85亿元，归母净利润扭亏至5.0亿元（去年同期净亏损1.08亿元）。归母净利润大幅改善的原因主要为：①由于人民币汇率波动、公司内部管理效率的提升，2019年公司毛利率提升8.05pct至28.31%；②公司股票投资类业务取得的投资收益及公允价值浮盈合计2.96亿元（去年同期亏损2632万元）。2）公司拟向全体股东按每10股派发现金股利1.2元（含税），共计派发2.61亿元，占19年归母净利润的52%。3）公司拟以自筹资金5000万~1亿元（含）回购公司股票，回购价格不超过6元/股，回购股份拟用于后期实施股权激励或员工持股计划。
　　调整销售战略，优化管理效率，收入端在贸易摩擦背景下取得逆势增长。公司2019年积极开拓欧洲市场、开发新客户，同时在内部管理方面开展员工持股计划及股东回报计划，有效提升了管理效率，因此收入端在贸易摩擦背景下取得逆势增长。分地区来看，19年欧洲市场同增27.46%至19.97亿元，北美市场同增1.45%至22.53亿元，国内市场同减25.85%至3.34亿元；分产品来看，休闲家具同增5.6%至32.03亿元，遮阳制品同增21.7%至12.48亿元，金属制品同减32.07%至1.76亿元。
　　持续聚焦主业战略下，主业利润稳健增长。剔除非经常性项目损益（汇兑损益及商誉减值损失）的影响，公司19年主业利润同增324.5%至4.3亿元（大幅增长主要因为汇率波动及管理改善导致毛利率提升）。公司未来计划对汇率进行严格锁汇管理，同时收缩非主业投资规模（二级市场投资），未来净利润与主业利润之间的差距将缩小，净利润端波动幅度也将得到有效控制。
　　公司主业为户外家具出口，终端需求受疫情影响较小。公司的主要出口地区为欧洲和北美地区，当前这两个区域疫情情况较严重。但公司所营户外家具产品基于其特殊的品类，终端需求受影响较小，在外出时间锐减的背景下，居家户外家居的需求预计将稳中有升，因此疫情对当前业务年度影响有限。疫情主要影响在渠道端，公司客户多为综合性商超，Q2随着海外疫情恶化、管控升级，有可能会对渠道商的动销产生压力，需要密切观察疫情的发展态势。公司此前的一季度预告中预计20Q1实现归母净利润2.87~3.39亿元，同增10%~30%，扣除公允价值变动和投资收益影响后主业利润约为2.4~2.9亿元，同增约14%~40%，即一季度增长主要来自主业。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司持续聚焦主业战略、管理改善，同时经过疫情调整市场有望进一步向龙头聚集，预计公司2020-2022年归母净利润分别同增25%/17%/16%至6.2亿/7.3亿/8.5亿元，对应PE分别为14.5X/12.4X/10.6X，维持“买入”评级。
　　风险提示：汇率剧烈波动风险，现有二级市场投资标的股价波动风险