东方证券-通威股份-600438-手握成本优势不惧短期波动，坚定融资扩产龙头脱颖而出-200421

《东方证券-通威股份-600438-手握成本优势不惧短期波动，坚定融资扩产龙头脱颖而出-200421（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-通威股份-600438-手握成本优势不惧短期波动，坚定融资扩产龙头脱颖而出-200421（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　4月20日，通威股份发布2019年年报与2020一季报。2019年实现营业收入375.55亿元（+36.39%），实现归母净利润26.35亿元（+30.51%），符合预期；2020Q1实现营业收入78.25亿元（+26.85%），实现归母净利润3.44亿元（-29.79%），略低于预期。同时公司发布60亿元定增预案。
　　核心观点
　　19年电池产销两旺，硅料新产能爬坡顺利。2019年，受益于成都三期和安徽项目投产，电池片销售13.33GW，同比增长106.92%，毛利率为20.21%，对应净利润约为13.6亿，是业绩增长主要来源。多晶硅方面，包头和乐山各2.5万吨产能（实际年产量可超过3万吨）分别在Q3和Q4实现满产，全年销量6.4万吨，贡献利润约为3.3亿；电站、化工和饲料板块保持稳定。
　　20Q1盈利下滑主要由于疫情影响电池片生产和多晶硅出货。2020Q1，电池片由于春节惯例休假一周叠加疫情影响延迟一周复工，导致产能损失半个月左右；多晶硅方面虽然持续满产，但受疫情影响运输出货，生产2.3万吨，销售2.1万吨；4月份以来公司硅料和电池均保持满产满销，生产状态良好。
　　2020年先低后高，下半年有望迎来反弹。供给端，硅料价格下行，海内外多数老产能退出或停产检修已提上议程，供给持续收缩；电池片目前盈利处于底部，景气恢复时或能留存部分上游降价利润。二季度光伏需求持续转弱，产业链价格全线下跌，考虑国内630抢装和海外夏休，预计二季度末是全年景气最低点；下半年逐步复苏，多晶硅存在涨价预期，电池盈利有所修复。
　　成本控制冠绝行业，周期底部向上，扩产实现量增利稳。公司目前电池片非硅仅为0.2元/W，硅料新产能平均生产成本为3.7-3.8万元/吨，均为全行业最佳。根据公司规划，预计至2023年公司拥有22-29万吨多晶硅产能，80-100GW电池片产能，扩张幅度均为数倍以上。
　　财务预测与投资建议
　　我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.63/0.84/1.02元（原预测2020-2021年为0.70/0.95，主要下调产品价格和盈利），采用分部估值法，对应目标价为13.34元；同时考虑长期扩产能力和成本优势，维持买入评级。
　　风险提示：产品价格下降超预期；海外需求不及预期。