华泰证券-晨光生物-300138-看好规模持续扩大和盈利能力提升-200421

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　　业绩符合预期，盈利能力改善显著
　　公司19年营收32.65亿元，同比+6.6%；归母净利1.94亿元，同比+33.2%，业绩表现符合预期。我们认为，公司主力产品持续放量，潜力产品实现突破，优势品种辣椒红盈利稳定提升，看好叶黄素涨价带来业绩弹性，作为植提物行业龙头，看好其规模持续扩大和盈利能力提升，我们预计20-22年EPS0.49/0.62/0.73元，目标价11.27-11.76元，维持“增持”评级。
　　主力产品持续放量，潜力产品实现突破
　　19年色素、香辛料及营养类提取物营收同比+20.4%，营收占比提升6.2pct至53.7%；籽仁壳绒类产品营收同比-7.5%，系其单位价值较低影响销量同比减少。分产品看，多种产品均实现了较大突破，主导产品辣椒红色素19年销售量达5896吨，连续十二年居世界第一；饲料级和食品级叶黄素销量同比+18%、+62%；潜力产品番茄红素、姜黄素等与世界级知名客户达成合作。同时，公司与同行开展姜黄素、水飞蓟素产品合作，花椒提取物实现出口突破，持续推进与海底捞等大客户合作，销量快速增长，位居行业第二。
　　优势品种盈利稳定提升，叶黄素涨价带来业绩弹性
　　公司19年毛利率同比+3.5pct至17.8%，毛利率提升主要系优势品种在收入回暖的同时毛利率提升，及叶黄素产品价格上涨带来业绩弹性。19年万寿菊减产导致叶黄素供不应求，公司每年Q3集中采购且在新疆/云南等地自己发展种植，保障原料供应，同时晨光具备资源优势与规模效应与提取技术的成本优势，叶黄素价格持续上涨有望推动其利润率和市占率持续提升。19年销售费率同比+0.9pct，主要系广宣费与发货费增长所致；公司持续加大研发投入，以高新技术引导品类扩张，19年研发费率同比+0.5pct。
　　疫情影响下Q1业绩仍实现较快增长，现金流有望逐步恢复
　　根据20Q1业绩预告，公司经营受疫情影响较小，主要产品辣椒红、辣椒精需求恢复较快，20Q1实现归母净利5770万-6200万，同比+20%~29%。中长期看，公司三步走战略明确，强调多品类布局，且凭借超临界萃取技术掌握布局工业大麻的先发优势。同时公司参股虎邦辣酱，积极探索终端销售模式，打造新的盈利点。此外，市场比较关注的经营性现金流19年出现改善（19年为-2435万，18年为-5618万），经营性现金流为负主要与公司让利经营模式与原材料集中储备采购有关，未来随着产品矩阵扩宽、产品市占率持续提升，原材料周转加快，有望迎现金流拐点。
　　看好植物提取行业龙头规模持续扩大和盈利能力提升潜力
　　公司毛利率提升超我们前次预期，收入增长略低于我们前次预期，考虑到辣椒红盈利能力提升和叶黄素涨价效应在20-21年持续体现，我们主要对毛利率预测进行了上调，调整盈利预测，预计20-21年EPS 0.49/0.62元（前次0.47/0.51元），引入22年EPS 0.73元。可比公司20年平均23x PE，给予晨光20年23-24倍PE，目标价11.27-11.76元，维持“增持”评级。
　　风险提示：主要产品价格下降幅度超过预期；食品安全问题。