安信证券-盟升电子-688311-立足卫星导航通信业务，积极拓展电子对抗领域-211026

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■事件：公司10月25日发布三季报，前三季度，公司实现营业收入2.34亿元，同比增加36.07%，实现归母净利润0.51亿元，同比增加45.78%。

■前三季度公司业绩稳定增长，符合预期：前三季度，公司实现营业收入2.34亿元，同比增加36.07%，归母净利润0.51亿元，同比增加45.78%，销售毛利率60.29%，同比下降6.93pct，销售净利率22.0%，同比增加1.61pct。

第三季度，公司营业收入为0.65亿元，同比增加21.35%，归母净利润0.033亿元，同比增加50.89%，销售毛利率58.18%，同比增加2.57pct，销售净利率5.45%，同比增加1.31pct。

我们认为，第三季度公司业绩增速有所下降，主要系疫情影响，公司卫星通信产品销售额减少所致。

■研发费用大幅增加，公司未来产品布局将进一步拓展：公司前三季度研发费用为0.49亿元，同比增加87.53%，第三季度研发费用0.24亿元，同比增加165.26%。

我们认为，在卫星导航领域，公司正在加大研发力度，逐步由最初的卫星导航天线供应商向卫导全系统供应商拓展；在卫星通信领域，公司通过控股南京萤火，在卫星通信和无线自组网领域取得突破，有助于公司由天线终端向通信系统拓展，同时南京萤火2021-2023年归母净利润业绩承诺为0.13、0.14和0.18亿元，将进一步提升公司业绩。

■北斗三代组网成功，将拉动公司卫星导航产品需求：2020年6月23日，最后一颗北斗三号卫星发射成功，标志着北斗三代全球卫星导航系统完成组网，相对北斗二代，三代系统定位精度更高，覆盖面更广（全球覆盖），服务客户更多。

导航卫星的组网成功，往往会带动导航终端产品的需求，例如，在2012年北斗二代系统组网完成后，与北斗导航终端设备研制相关的企业业绩都有了显著增长。

我们认为，北斗三代组网完成后，对于北斗导航终端需求将具有更强的拉动作用，“十四五”期间，公司卫星导航产品增长确定性较强，将成为公司业绩重要增长点。

■国内卫星互联网行业发展，将带动公司卫星通信产品需求：2021年4月，中国卫星网络集团公司正式成立，标志着我国卫星互联网有望进入实质性建设阶段。

近年来，全球卫星移动宽带业务增长显著，根据SIA的数据，2019年全球卫星移动宽带服务收入同比增长了19%，增速位居各类卫星服务业务之首。

我们认为，尽管我国卫星互联网建设周期尚不明确，但卫星移动宽带通信需求正在逐步增长，公司的动中通、机载、船载等卫星通信产品将逐步摆脱疫情影响，成为继卫星导航产品之后新的业绩增长点。

■布局电子对抗业务，有望成为业绩新增长点：2021年上半年，公司通过行业发展及市场需求分析，将电子对抗作为公司业务的战略发展方向，成立了电子对抗事业部，同时加大了市场开拓、技术开发、人才引进等方面的资源投入。

由于电子对抗技术与公司现有技术具有较高同源性，因此，公司在电子对抗业务方面具有技术基础，未来市场可期，有望进一步拓展公司技术能力边界，成为业务新增长点。

■投资建议：公司立足于卫星导航和卫星通信两个领域，并且不断向产业链下游拓展，同时积极布局电子对抗业务，受益于航天产业的蓬勃发展及军工行业高景气度，公司未来发展态势良好。

我们预计公司2021年-2023年的收入分别为5.8亿元、8.1亿元、11.7亿元，净利润分别为1.5亿元、2.1亿元、3.2亿元，对应PE分别为51X、38X、24X。

首次覆盖，给予买入-A的投资评级。

■风险提示：卫星导航及通信产品市场不及预期的风险；电子对抗业务进展不及预期的风险。