国海证券-信捷电气-603416-年报点评：一季度开门红，技术升级推动竞争力提升-200421

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　　投资要点：
　　一季报开门红，盈利能力提升：公司2019年实现营收6.50亿元，同比增长10.0%；实现归母净利润1.63亿元，同比增长10.0%；实现综合毛利率为40.5%，同比小幅提升0.8pct；净利率同比持平为25.2%；公司经营性现金流净额达1.27亿元，同比上年翻翻，财务继续保持稳健。另外，公司2020年一季度实现开门红，营收同比增23.2%至1.65亿元，净利润同比增51.5%至4714万元。
　　PLC产品横向加强运控型及总线型，纵向拓展中型市场：公司PLC产品2019年实现收入2.96亿元，同比增长7.55%，在工控行业整体不景气现状下保持增长，市占率持续提升，进一步巩固国产龙头地位；公司实现综合毛利率为54.6%，显著提升2.8pct，前期阻容涨价导致毛利率下滑的因素已消除。公司横向提升运动控制型及基于EtherCAT总线型高端PLC，纵向已研发出基于CODESYS平台的额XS3系列高性能中型PLC，继续强化产品谱系齐全的优势，为适应市场多变的需求和竞争环境提供保障。
　　伺服短板逐渐补足，解决方案提升综合竞争力：公司推出新一代伺服DS5后已显著补足驱动层产品短板，自动化一站式解决方案能力得到进一步增强。公司还针对性地研发新一代经济型DS5L1系列伺服，增强在低成本市场产品竞争力；此外，公司还针对物流行业推出低压直流伺服驱动器DF3系列，以及全新设计的MS6系列电机，伺服系统整体技术水平再上台阶。公司通过强有力的国产PLC品牌效应拉动伺服产品销售的策略成效显著，公司2019年驱动产品实现销售1.95亿元，同比增长20.8%。在伺服市场2019年出现一定萎缩的现状下，公司能实现两位数增长实属不易，进一步凸显公司“一站式解决方案”核心竞争力。
　　维持“买入”评级。预计公司2020-2022年营业收入分别为7.74亿元、9.54亿元、11.94亿元，归母净利润分别为2.08亿元、2.63亿元、3.31亿元，对应当前股价，动态PE分别为25、20、16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：制造业景气度不及预期；行业下行过程中竞争加剧，如不能做好成本控制，毛利率存在下滑风险；新产品及新技术研发进度低于预期风险等。