安信证券-合盛硅业-603260-业绩持续释放，工业硅龙头受益行业景气上行-211026

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■事件：公司发布2021年第三季度报告，前三季度公司实现收入141.15亿元（同比+123.34%），实现归母净利润50.03亿元（同比+596.08%）。

其中21Q3实现营收64.13亿元（环比+44.90%，同比+200.15%），实现归母净利润26.30亿元（环比+78.73%，同比+875.66%）。

■“双碳”背景下行业景气提升，产品持续量价齐升：工业硅方面：近期工业硅下游多晶硅在光伏行业加速发展拉动下景气度持续提升，同时有机硅行业景气度同步上行，此外我国电力短缺状态持续，供需双侧因素共同推高工业硅产品价格。

21Q3工业硅产量实现同比+74.9%，销量同比+83.6%，销售均价约16154元/吨（扣税）（见图1）。

有机硅方面：2021年以来随着疫情常态化发展，国内外宏观经济逐步复苏，国内中下游产品国内外的进出口需求较为旺盛，此外，报告期有机硅原材料价格不断上涨，需求及成本端因素共同支撑有机硅价格：分产品来看，价格方面21Q3公司有机硅产品110生胶、107胶、混炼胶、环体硅氧烷、气相法白炭黑平均售价分别较去年同期+124.6%、+106.1%、+85.6%、+102.5%、+45.9%；生产端来看，公司有机硅产能逐步释放，21Q3上述产品产量分别环比+18.0%、+47.9%、+2.08%、+9.66%、+7.65%。

公司各主营产品量价齐升步伐不停，龙头地位持续提升。

■工业硅供需紧张，龙头地位持续巩固：我国对推动“双碳”目标实现的重视程度与日俱增，在此背景下工业硅行业景气度显著提升，产品价格快速上涨。

据百川盈孚，2021Q3我国工业硅平均参考价格达24490元/吨，相比于Q2均价+83.6%。

需求端来看，工业硅主要下游需求保持旺盛，其中多晶硅作为光伏行业关键一环持续高速发展，企业开工不断增加；有机硅产品价格上涨带动对原材料需求持续提升，形成需求端利好。

供给端，“双碳”背景下全国各地限电持续，限电以及“能耗双控”政策的实施掣肘行业内企业开工，我国工业硅主产地云南、四川地区均开工下行。

此外，报告期煤炭、石油焦价格的上涨也为工业硅价格提供成本端支撑。

在整体供需紧张，景气上行的背景下，公司作为工业硅行业龙头显著受益。

同时，公司不断增强自身规模优势，2021年9月8日发布公告，拟投资40.8亿元建设“新疆东部合盛硅业有限公司煤电硅一体化项目二期年产40万吨工业硅项目”，同时拟投资35.3亿元建设“新疆合盛硅业新材料有限公司煤电硅一体化项目三期年产20万吨硅氧烷及下游深加工项目”，涉及工业硅产能40万吨/年、有机硅单体产能约40万吨/年，未来随着在建及拟建项目的持续推进，公司规模优势将进一步扩大。

■投资建议：报告期公司业绩超预期，上调公司2021年-2023年的盈利预测分别至85.5亿元、119.1亿元、143.3亿元，维持买入-A投资评级。

■风险提示：项目建设不及预期；下游需求不及预期等。