国海证券-新经典-603096-年报点评：2019自有版权图书及少儿类营收增长，2020年重选题提能效-200422

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　　事件：
　　新经典发布年报：2019年，公司营收9.25亿元，同比下降0.08%，归母利润2.4亿元，同比下滑0.2%，扣非归母利润1.94元，同比下滑0.46%。2019年公司拟派发现金红利0.75元。
　　投资要点：
　　2019年营收与利润增速基本持平自有版权图书与发行收入增长8.9%且占比进一步提升至8成少儿类营收高增达25.9% 2019年公司营收与归母利润分别为9.25亿元、2.4亿元（与2018年营收、归母利润的9.26亿元、2.4亿元对比基本持平）；2019年公司自有版权图书策划与发行码洋15.23亿元（同比增加14.69%），其营收7.5亿元（占总营收81.46%，同比增加8.9%），其中文学与少儿收入分别为4.4亿元、2.1亿元（营收占比分别为48%、23%，同比增速分别为0.4%、25.9%，少儿营收占比提升7个百分点）。
　　2019年公司在长销书（2019年《窗边的小豆豆》全年销量超130万册）基础上继续推出新品如《人生海海》《你当像鸟飞往你的山》等，截止2019年公司总部版权库拥有各类版权4300余种，其中纸质图书版权3000余种（占比69.8%），电子书、有声书及影视改编等权利1000余种，同时公司加大原创内容布局，2019年7月上线原创漫画产品“Bibi动物园”（累计用户达55万）。
　　聚焦版权发展打造精品业务上内部调结构促营销外部推进国际化发展公司坚持精品驱动内生发展，每年推出约360种新书，内部调结构，2018年4月公司将销售团队分拆为大众和少儿两组，独立运营，同时结合公司产品特点优化营销策略（公司内容策划团队2019年增长至233人）；营销端，2020年公司将持续重选题质量，并扩充营销团队增强线上平台互动，提升单品能效。外部也将持续推进海外业务。
　　盈利预测和投资评级：维持买入评级。公司以“优质内容”为基础，坚持精品路线，在文学与少儿优势品类中推出系列“畅销+长销”口碑产品。2019年公司主业内容储备版权丰富的同时2020年也将提升销售渠道管理。2019年公司营收利润增速基本持平，但业绩部分较我们之前预估略有差距，主要是线上渠道促销活动增多，公司促销费用同比增加的阶段性影响，2020年公司也将优化营销策略，我们预计2020-2022年公司归母利润分别为2.76亿元、3.4亿元、4.25亿元，对应最新PE分别25倍、20倍、16倍，基于2020年新媒介（短音视频、影视化等）的渗透下带来的反哺图书，以及2020年公司也将发力海外图书市场（2019年海外部分营收3492万元，同比增加94.23%），公司海外拥有超600位作家插画家的1400多种作品在全球的出版权与衍生权，2020年从营销到发力海外等新举措下有望带来新增量，进而维持买入评级。
　　风险提示：选题风险、人才流失风险、知识产权保护不及预期的风险、税收政策风险、宏观经济波动风险。